20210430-天风证券-龙马环卫-603686.SH-装备板块快速修复_Q1业绩高增52__3页_757kb

龙马环卫（603686）总结

核心内容

龙马环卫在2021年第一季度实现营业收入13.9亿元，同比增长31.5%，归母净利润1.19亿元，同比增长52.4%。这一业绩表现主要得益于装备板块的快速修复和环卫服务业务的快速增长。

主要观点

装备板块持续修复，成为业绩增长核心动力

• 业绩表现：2021年Q1装备板块销售1797辆，同比增长显著。
• 销售结构优化：其中创新产品和中高端作业车型销量为1194辆，占总销量的66%；新能源环卫车辆销量为53辆，占比3%；小型智能环卫装备销量为30台，占比1.67%。
• 趋势判断：装备板块的持续修复推动了营收端的高增长，预计这一趋势将在未来持续。

环卫服务快速增长，维持高拿单节奏

• 行业前景：环卫服务行业处于市场化红利期，预计2025年传统与新兴市场空间将超过3000亿元。
• 市场表现：2020年一季度释放市场化年合同额165亿元，同比增长17%。
• 公司表现：2020年环卫服务业务营收占比达55.6%，毛利占比达52.8%，成为公司盈利的重要来源。
• 项目进展：2021年一季度公司中标多个项目，包括六安市金安区、鄂尔多斯市东胜区、龙岩中心城市项目，并已接手运营；海口市临高县PPP项目进入筹建阶段。
• 合同储备：截至2021年一季度末，公司在手年化合同额达35.3亿元，合同总金额297亿元。

成本与费用优化，助力净利高增

• 毛利率变化：2021年Q1毛利率为23.0%，同比下降3.5个百分点，主要因优惠政策退坡。
• 费用率优化：期间费用率降至10.6%，同比下降2.5个百分点。
• 信用减值减少：信用减值损失由0.2亿元降至0.01亿元，带动净利率同比提升0.4个百分点至10.3%。
• 归母净利率提升：因装备板块权重增加，归母净利率同比提升1.1个百分点至8.6%。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为72.6亿元、89.6亿元、106.7亿元。
• 归母净利润：预计分别为5.4亿元、6.6亿元、7.9亿元。
• 盈利预测：公司维持“买入”评级，认为其具备良好的增长潜力。

财务指标

股价走势与估值

• 当前价格：16.54元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 财务指标：公司保持良好的成长性和盈利能力，估值水平持续下降，未来增长潜力值得期待。

风险提示

• 疫情反弹：可能对业务和市场产生不利影响。
• 市场化不及预期：环卫服务市场拓展可能受阻。
• 竞争加剧：装备与服务市场竞争可能影响盈利能力。

总结

龙马环卫凭借装备板块的修复和环卫服务的快速增长，2021年第一季度实现了显著的业绩增长。公司未来三年的财务预测显示，其盈利能力和市场拓展能力将持续增强。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级。