20150116-广发证券-龙马环卫-603686.SH-国内领先环卫设备供应商_23页_1mb

龙马环卫 (603686.SH) 总结

公司简介

龙马环卫成立于2007年12月，注册地在福建省龙岩经济开发区，是一家专注于国家环境卫生事业的专业化环卫装备供应商。公司主要产品包括环卫清洁装备、垃圾收转装备和新能源环卫装备，涵盖21个系列，共177个公告品种。公司拥有博士后科研工作站、省级企业技术中心和工程技术研究中心，是高新技术企业、福建省优秀创新型企业。

核心内容

行业背景

• 环卫设备行业进入高速发展通道，2013年全国城市及县城市容环卫固定资产投资额达到408亿元，复合增长率达19%。
• 2009-2013年环卫车辆总产量年均复合增长率达48.7%，其中2013年出现爆发式增长，增幅超100%。
• 预计2015年环卫装备市场容量将达到712亿元，其中环卫清洁装备211亿元，垃圾收转装备141亿元。

市场趋势

• 城镇化加快将带动环卫装备需求增长，预计2050年城镇化率可达75%。
• 我国城市平均机械化清扫率仅为42.79%，远低于欧美发达国家的100%。
• 政府投入加大，推动环卫机械化率提升，政策导向将加速行业发展。

主要观点

优势分析

• 产品优势：公司产品种类齐全，涵盖环卫清洁装备、垃圾收转装备及新能源环卫装备，且产销两旺，2011-2013年产销率均超过90%。
• 技术优势：公司拥有74项专利，其中发明专利6项，实用新型67项，研发投入占比保持在3.45%-4.31%之间，技术实力领先行业。
• 营销优势：公司采用“直销为主、代销为辅”的营销模式，已在全国建立46个销售办事处，覆盖广泛，客户关系稳固。
• 客户结构：政府类客户占比高达75%-85%，是公司主要收入来源，客户“回头率”高，具有较强的市场稳定性。

募投项目

• 公司当前产能利用率超过100%，产能瓶颈严重制约业务发展。
• 本次募投项目拟募集44,955.06万元，用于环卫专用车辆和环卫装备扩建、研发中心建设及补充流动资金。
• 新增产能2800台/年，预计2016年末投产，将有效缓解产能不足问题，释放业绩增长空间。

关键信息

财务表现

• 2011-2013年营业收入CAGR为18.33%，2013年营收达8.64亿元。
• 2014-2016年预计营业收入分别为1,155百万元、1,579百万元和2,230百万元，同比增长31.3%、36.8%和41.2%。
• 净利润预计分别为131百万元、166百万元和217百万元，同比增长36.1%、27.2%和30.6%。

股权结构

• 发行前总股本为10,000万股，发行后增至13,335万股，发行比例为25.01%。
• 公司控股股东为张桂丰，持股30.01%（发行前），发行后降至22.51%。
• 主要股东包括陈敬洁、杨育忠、荣闽龙、涌源投资等，持股比例均在3%以上。

风险提示

• 市场竞争风险：随着行业盈利能力提升，将吸引更多企业加入，市场竞争可能加剧。
• 募投项目风险：新增产能若无法实现预期销售，将导致固定资产折旧风险增加，影响经营业绩。

盈利预测

同业对比

• 中联重科：环卫板块年均增长31%，而龙马环卫达到36%，显示其增长潜力更大。
• 毛利率对比：龙马环卫毛利率略高于中联重科，表明其产品更具竞争力。
• 应收账款周转率：龙马环卫高于中联重科，显示其回收效率更高。
• 存货周转率：龙马环卫保持较高水平，显示其运营效率良好。

图表索引

• 图1：龙马环卫是中国专业化环卫装备主要供应商之一。
• 图2：龙马环卫营业收入稳步增长。
• 图3：收入主要来源于环卫清洁装备和垃圾收转装备。
• 图4：公司股权结构。
• 图5：富邦投资控股结构。
• 图6：环卫设备分类。
• 图7：2002-2013年全国城市市容环卫固定资产投资额。
• 图8：环卫车辆总产量及其增速。
• 图9：主要环卫设备年均复合增速。
• 图10：影响环卫装备行业发展的三大因素。
• 图11：城市生活垃圾清运量及增速。
• 图12：我国历年城市化率。
• 图13：2001-2012年城市及县城市容环境卫生投资额。
• 图14：城市环卫车辆设备数量及增速。
• 图15：乡镇环卫车辆设备数量及增速。
• 图16：2014-2015年环卫装备市场容量。
• 图17：2014-2015年环卫清洁及垃圾收转装备市场容量。
• 图18：行业壁垒。
• 图19：行业主要参与者。
• 图20：环卫清洁装备。
• 图21：垃圾收转装备。
• 图22：大类产品的收入结构。
• 图23：小类产品的收入结构。
• 图24：研发支出占营业收入比重。
• 图25：公司研发人员占比。
• 图26：公司收入的地域分布。
• 图27：政府类客户占绝对多数。
• 图28：中联重科与龙马环卫收入增长对比。
• 图29：中联重科及龙马环卫的毛利率。
• 图30：应收账款周转率比较。
• 图31：存货周转率比较。
• 图32：负债率比较。
• 图33：流动比率比较。
• 图34：募投项目带来的产能扩张与业绩释放。
• 图35：公司业务分享预测。

表格索引

• 表1：龙马环卫发行前后股权结构对比。
• 表2：环卫人工作业与机械化作业优劣比较。
• 表3：主要产品的产销情况。
• 表4：公司产能利用率。
• 表5：募集资金使用时间进度。