20180326-广发证券-龙马环卫-603686.SH-政策利好农村环卫_服务业务有望加速_13页_1mb

龙马环卫（603686.SH）总结

核心内容

龙马环卫作为环卫服务行业的重要参与者，受益于国家政策对农村环境治理的重视，其环卫服务业务正迎来加速发展的契机。公司通过整合环卫装备与服务，构建了完整的产业链条，提升了市场竞争力。在政策推动、市场拓展及订单储备的多重因素下，公司业绩有望实现超预期增长。

主要观点

• 政策利好：国家出台《农村人居环境整治三年行动方案》及《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》，推动农村环卫市场化改革，为龙马环卫拓展农村市场提供政策支持。
• 市场趋势：环卫服务市场呈现城市+县城+农村的立体化发展趋势，订单数量和金额逐年增长，2017年新签订单首年金额达288.61亿元，合同总额1487亿元。
• 订单增长：龙马环卫在2017年第三季度新签合同年化金额达2.16亿元，较上半年显著提升。截至2017年三季度末，公司在手环卫服务项目年化合同金额约10.2亿元，合同总金额约135亿元。
• 业务拓展：公司逐步向垃圾分类、垃圾终端处理等新领域延伸，如六枝特区PPP项目和厦门社区垃圾分类项目，进一步拓展业务范围。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年每股收益分别为0.896、1.172、1.557元，当前市盈率25倍，未来有望下降至15倍，公司评级为“买入”。

关键信息

环卫市场发展趋势

• 2015-2017年环卫服务订单数量持续增长，2017年达8200个，平均合同金额约1809万元。
• 城市清扫保洁面积从2002年的21.4亿平方米增长至2015年的73亿平方米，年均复合增长率近10%。
• 政府逐步将环卫业务外包，形成市场化运营机制，推动行业景气度上升。

公司业务表现

• 环卫服务收入占比提升：2017年上半年环卫服务营收3.07亿元，占总体收入的21%。
• 订单储备充足：公司在手环卫服务项目年化合同金额约10.2亿元，合同总金额约135亿元。
• 项目拓展：公司已中标多个PPP项目，如海口市龙华区、沈阳老城区、六枝特区等，覆盖不同地区和类型。

财务预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年营业收入预计分别为30.79亿元、43.13亿元、60.49亿元，净利润分别为26.82亿元、35.06亿元、46.59亿元。
• 估值指标：2017年市盈率25倍，2018年19倍，2019年15倍；市净率从30倍降至22倍；EV/EBITDA从55.85降至7.11。

风险提示

• 装备市场竞争加剧：环卫装备市场集中度较低，竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 环保服务推进不达预期：若政策执行不力或市场发展不及预期，可能影响公司服务业务增长。
• 政府投资下降：宏观经济和财政状况可能影响政府对环卫项目的投资规模。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：22.67元
• 未来预期：股价表现强于大盘15%以上

结论

龙马环卫受益于政策利好，环卫服务业务加速发展，订单储备充足，未来业绩增长可期。公司具备较强的市场拓展能力和盈利能力，但在竞争加剧、政策执行和财政投入等方面存在潜在风险。总体来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。