20220910-天风证券-白酒板块财报回顾_高端板块稳步增长_次高端及地产酒分化明显_14页_1mb

白酒行业2022年上半年财报分析总结

核心内容

2022年上半年，白酒行业在疫情和宏观经济下行的双重压力下仍展现出较强韧性。19家上市酒企总营收达1832.5亿元，同比增长16.8%，其中16家实现双位数以上增长；归母净利润达700.6亿元，同比增长22.1%，其中15家实现双位数以上增长。尽管二季度受疫情影响严重，白酒企业仍保持良好增长势头。

主要观点

• 高端酒表现稳健：高端白酒具有较强的抗风险能力，需求偏刚性，预计未来将继续保持稳健增长。茅台、五粮液、泸州老窖等企业在收入和利润端表现突出。
• 次高端酒短期承压：次高端酒因疫情和消费场景受限，业绩短期承压，但部分企业如山西汾酒、古井贡酒、洋河股份在疫情较轻的区域表现较好，预计景气度将逐步恢复。
• 地产酒分化明显：地产酒在疫情中表现不一，部分企业如古井贡酒、洋河股份等因区域疫情控制较好而保持增长，其他企业则受到一定影响。
• 下半年复苏预期：随着疫情逐步好转和宏观经济改善，白酒行业有望迎来新一轮增长，特别是中秋国庆旺季将对白酒消费起到提振作用。

关键信息

1. 行业整体情况

• 2022年上半年白酒行业营收增长稳健，受疫情影响下仍保持良好增长。
• 二季度白酒消费场景受限，影响较大，但整体业绩韧性较强。
• 下半年随着疫情缓解和宏观环境改善，白酒消费热度有望回升，行业进入复苏阶段。

2. 财报分析

收入端

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖上半年收入分别同比增长17.20%、12.17%、25.19%。
• 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒上半年收入分别同比增长26.53%、26.51%、12.89%、48.04%。
• 地产酒：古井贡酒、洋河股份、今世缘、口子窖、迎驾贡酒上半年收入分别同比增长28.46%、21.65%、20.65%、2.42%、20.38%。

利润端

• 高端酒：净利率稳定，贵州茅台、五粮液、泸州老窖净利率分别为53.99%、38.45%、47.79%，其中泸州老窖净利率增长显著。
• 次高端酒：山西汾酒净利率增长明显，为32.97%，同比增长3.44%。
• 地产酒：洋河股份、迎驾贡酒净利率有所提升，显示其盈利能力增强。

毛利率与费用率

• 毛利率：多数酒企毛利率稳步增长，高端酒表现尤为突出，次高端酒略有承压。
• 销售费用率：高端酒销售费用率下降，次高端酒有所上升，特别是水井坊销售费用率较高。
• 管理费用率：整体稳中有降，部分次高端酒企和地产酒企管理费用率略有上升。

销售回款与合同负债

• 销售回款：高端酒回款表现良好，次高端酒回款短期承压，但部分企业如山西汾酒、水井坊表现相对较好。
• 合同负债：五粮液通过优化订单计划管理，合同负债有所下降；地产酒普遍环比下降，显示市场信心有所恢复。

3. 行业展望

• 下半年复苏预期：白酒行业预计在下半年实现复苏，特别是中秋国庆旺季将带动消费增长。
• 高端酒：需求刚性强，预计继续稳步增长，茅台、五粮液、泸州老窖等企业表现突出。
• 次高端酒：部分企业如山西汾酒、古井贡酒、洋河股份等在疫情缓解后有望实现较快增长。
• 地产酒：随着疫情控制，消费场景恢复，地产酒企业有望实现更好的业绩表现。

4. 推荐标的

• 高端酒：贵州茅台、泸州老窖、五粮液。
• 次高端酒：山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、洋河股份。

5. 风险提示

• 宏观经济下滑：可能对白酒行业及企业业绩产生不利影响。
• 食品安全风险：食品安全和环保政策趋严，可能影响企业经营。
• 市场扩张不达预期：若市场扩张不及预期，可能影响企业战略目标。
• 竞品加大市场投入：行业竞争加剧，可能影响企业市场份额。
• 疫情反复影响消费：疫情反复可能对白酒消费造成持续影响。
• 样本较少：所选样本较少可能导致统计结果偏差。

结构总结

• 行业整体情况：疫情下白酒行业表现出较强韧性，下半年有望复苏。
• 财报分析：高端酒表现稳健，次高端酒短期承压，地产酒分化明显。
• 行业展望：下半年白酒行业将进入复苏阶段，消费场景恢复和宏观环境改善将助力增长。
• 推荐标的：重点关注高端酒和次高端酒中业绩增长稳定的公司。
• 风险提示：宏观经济、食品安全、市场扩张、竞争加剧、疫情反复、样本偏差等风险需关注。