20201015-天风证券-三七互娱-002555.SZ-单季度波动不必悲观_关注公司核心竞争力_3页_273kb

报告摘要

三七互娱在2020年10月13日召开电话会议，回应了市场对买量市场竞争加剧及单季度业绩波动的担忧。分析师认为，市场对行业短期波动的反应可能过度悲观，建议关注公司未来产品的上线及版号落地对业绩的积极影响。

公司正在积极拓展游戏品类，从原有的RPG（尤其是传奇、奇迹买量）转向更多元化的发展，包括回合制、卡牌、SLG、FPS、女性向、模拟经营等。公司2020年上半年研发费用同比增长达98.61%，表明其在游戏精品化和多元化战略上的持续投入。

产品布局：三七互娱在多个游戏品类上加大研发力度，包括：
- 美术品质突出的卡牌RPG《斗罗大陆3D》
- 多文明题材的卡牌游戏
- 非COK like和非率土like的轻度SLG
- 面向中小R的“不逼氪”ARPG
- 全球市场的美漫风格FPS
- 专注成长体验的女性向、模拟经营等游戏
重点产品：
- 《荣耀大天使》预计成为首月流水超2亿的S级作品，对21年H1业绩有显著增厚作用。
- 国内《斗罗大陆3D》和女性向《一千克拉女王》预计在2021年上半年上线。
海外市场：
- 公司从2019年起实施“大市场”和“大品类”出海战略，重点拓展美日韩市场。
- 日本市场预计有2-3款模拟经营游戏上线，美国市场也有两款游戏计划年内发布。
- 《江山美人》在日本市场表现突出，位居模拟经营品类头部，公司全球发行商排名9月上升至第6位。
行业趋势：
- 2020年Q1行业基数较高，导致增速下降，但分析师认为行业明年有望保持20%以上的年化增长。
- 买量成本上升，但公司通过内容精品化、目标用户精准定位、智能化投放等手段提升买量效率，有效应对竞争。

财务预测：
- 2020年预计归母净利润为28.2亿元，2021年预计为34.2亿元。
- 2021年估值已低于22倍，分析师认为不必悲观。
财务指标：
- 营业收入预计持续增长，2021年同比增长20.30%。
- 毛利率保持在较高水平，2021年预计为88.79%。
- 净利率稳步提升，2021年预计为16.70%。
- ROE和ROIC均表现良好，2021年分别为31.48%和93.68%。
现金流与负债：
- 公司2020年经营活动现金流预计为1,366.07百万元，2021年预计为4,995.97百万元。
- 资产负债率持续下降，2021年预计为22.14%。
- 净负债率由负转正，2021年预计为-51.91%。

分析师维持“买入”评级，认为公司单季度业绩波动属于行业正常现象，不影响其核心竞争力。建议关注四季度重磅产品版号落地及上线，以及2021年上半年新产品对业绩的贡献。

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	7,632.68	13,227.14	17,034.06	20,491.98	23,567.82
净利润（百万元）	1,008.50	2,114.77	2,817.56	3,422.27	4,063.60
每股收益（元/股）	0.48	1.00	1.33	1.62	1.92
市盈率（P/E）	73.77	35.18	26.40	21.74	18.31
市净率（P/B）	12.46	10.58	8.44	6.84	5.59
市销率（P/S）	9.75	5.62	4.37	3.63	3.16
EV/EBITDA	13.52	15.02	19.60	15.25	12.70