20190904-兴业证券-商贸零售行业2019中报总结：消费回暖，必选韧性，电商强劲_24页_1mb

商贸零售行业2019中报总结

核心内容概览

2019年上半年，商贸零售行业整体呈现回暖趋势，尤其是二季度。电商板块需求强劲，而必需消费品表现优于可选消费。尽管行业整体净利润小幅下滑，但部分企业业绩表现亮眼，如永辉超市、家家悦、红旗连锁等。投资建议关注必需消费板块，推荐【永辉超市】【家家悦】【红旗连锁】等快速扩张的标的，以及具备国改题材的【王府井】和把握消费下沉趋势的【天虹股份】。同时，【苏宁易购】【拼多多】的中长期投资机会也值得关注。

主要观点

1. 零售行业回暖趋势明显

• 社零总额：自2019年一季度开始回暖，但实体企业反馈和同店增速仍较弱。
• 二季度回暖：重点公司同店数据均有提升，618大促和乘用车排放政策对数据波动影响显著。
• 电商表现强劲：各大电商活跃用户数稳步增长，收入增速维持在20%以上，拼多多增速最快。

2. 个股表现突出

• 行业整体表现：2019年上半年申万商业贸易指数上升17.15%，低于市场水平（沪深300上升27.07%）。
• 个股涨幅：中兴商业涨幅最大，达84.17%；家家悦、永辉超市、武汉中商涨幅紧随其后。
• 个股跌幅：部分公司如*ST赫美、跨境通等表现不佳，跌幅较大。

3. 收入与利润情况

• 收入增长：2019H1零售行业收入同比增长6.02%，整体保持稳定增长。
• 利润小幅下滑：行业净利润增速较2018H1下降58.99pp至-16.75%，主要受家电连锁板块影响。
• Q2利润改善：扣非净利润增速环比大幅回升，显示行业拐点向上。

4. 盈利能力分析

• 毛利率提升：行业毛利率提升0.37个百分点，主要得益于超市和多业态零售板块。
• 净利率下滑：净利率下降0.85个百分点，费用率提升是主因。
• ROE小幅下滑：行业ROE下降1.30个百分点，主要由净利率和周转率下滑导致。

5. 运营能力变化

• 总资产周转率：整体略微下滑至0.46次，但家电连锁板块有所提升。
• 固定资产+长期待摊费用周转率：整体保持稳定，但部分板块如百货、多业态零售有所下滑。

关键信息

重点公司表现

分商品种类表现

• 必需品：食品饮料、日用品增速较高且稳定，显示消费韧性。
• 化妆品：从可选消费向必选消费转化，增速不断提升。
• 服装、金银珠宝：受可选消费下滑影响，增速较低。
• 汽车类消费：持续弱势，6月政策导致库存短期释放。

分板块表现

• 超市：增速稳定在10%左右，偏必选消费，受影响较小。
• 百货：营收增速下滑至-3.51%，延续自2017年以来的下滑趋势。
• 电商：营收增速下滑至-4.33%，主要受跨境通前期经营影响。
• 珠宝销售：增速下滑，受可选消费影响。

投资建议

• 推荐标的：【永辉超市】【家家悦】【红旗连锁】等快速扩张的超市和专业连锁公司。
• 关注标的：【王府井】具备国改题材，估值较低；【天虹股份】定位于中低端市场，把握消费下沉趋势。
• 中长期机会：【苏宁易购】【拼多多】受益于渠道下沉和规模扩张带来的议价能力提升。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对零售行业造成负面影响。
• 贸易摩擦：可能影响行业盈利和增长。