20190904-兴业证券-非金属建材行业2019年中报小结：水泥韧性超预期，产业链建材工程端领衔_24页_1mb

水泥与建材行业2019年中报总结

核心内容

2019年上半年，水泥行业整体保持高景气，利润创历史新高，北方地区需求复苏显著。随着环保政策的实施，水泥产能受到限制，而房地产和基建投资维持高位，支撑了水泥需求的稳定增长。同时，原材料价格普遍下降，但企业毛利率变化各异，部分企业受益于产品价格调整和原材料成本下降，毛利率有所回升。

在消费建材行业，工程端表现出高增长，而零售端则面临增长压力。工程渠道主导的企业因地产集中度提升，收入增长较为稳定，而零售主导企业则受地产销售增速回落影响较大。

主要观点

• 水泥行业景气度：2019年上半年水泥行业景气延续，利润达到历史高位。北方地区需求复苏显著，尤其是华北、东北和西北地区，水泥产量累计同比增长分别为18.11%、21.90%和9.39%。
• 水泥企业盈利：9家水泥样本企业吨净利整体上升，其中冀东水泥、祁连山和华新水泥的吨净利提升幅度最大，分别达到+35元、+28元和+28元。
• 成本与价格：水泥及熟料综合均价显著上涨，而原材料成本上涨幅度相对较小，导致吨利润明显改善。同时，原材料价格普遍下降，对工程和零售企业均有利。
• 资产负债率下降：水泥行业去杠杆加速，样本企业2019年上半年平均资产负债率降至33.44%，较上年同期下降6.98个百分点。
• 消费建材表现：工程渠道主导的企业在2019年上半年仍保持高增长，如帝欧家居、东方雨虹、科顺股份等，而零售主导企业如伟星新材则表现相对较弱。
• 毛利率变化：工程主导企业毛利率普遍提升，而零售主导企业毛利率有所下降。部分企业因销售费用增加导致毛利率变化。

关键信息

水泥行业

• 区域产量增长：华北、东北、西北地区水泥产量增长显著，分别为18.11%、21.90%和9.39%。
• 价格走势：2019年上半年全国高标散装水泥到位均价为434元/吨，同比上涨15元/吨。华北和华东地区涨幅最大，分别为32元/吨和29元/吨。
• 盈利提升：9家水泥样本企业吨净利整体上升，其中冀东水泥、祁连山和华新水泥提升幅度最大。
• 资产负债率：样本企业2019年上半年平均资产负债率降至33.44%，较上年同期下降6.98个百分点。
• 现金流改善：水泥企业经营活动现金流净额改善，投资活动现金流净额受限，整体现金流状况有所好转。

消费建材行业

• 工程端增长：工程渠道主导的企业在2019年上半年保持高增长，如帝欧家居、东方雨虹、科顺股份等。
• 零售端压力：零售主导企业如伟星新材、兔宝宝等，收入增速下滑，表现相对较弱。
• 毛利率变化：工程主导企业毛利率普遍提升，如东方雨虹、科顺股份、亚士创能等，而零售主导企业毛利率有所下降。
• 原材料价格：防水材料原材料沥青、涂料原材料钛白粉、管材管件原材料铜、聚乙烯等价格普遍下降，对毛利率提升有积极作用。

投资建议

• 水泥行业：推荐海螺水泥、冀东水泥、祁连山，因它们在盈利和估值方面表现出色，且有分红率支撑。
• 消费建材行业：推荐帝欧家居、蒙娜丽莎、北新建材，因它们受益于竣工回暖和精装房比例提升。
• 其他细分行业：关注鲁阳节能、再升科技等绩优股。

风险提示

• 宏观经济恶化：宏观经济大幅恶化可能对水泥和建材行业造成冲击。
• 原材料价格波动：原材料价格大幅波动可能影响企业毛利率和盈利水平。