20180603-东吴证券-纺织服装行业_再谈品牌服饰股票的定价_龙头正处于报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段_28页_4mb

报告摘要

纺织服装行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于纺织服装行业，特别是品牌服饰股票的定价逻辑及棉价上涨对棉纺板块的影响。同时，提出了三条主要的投资主线，涵盖品牌服装、新模式高增长以及优质制造，并强调了当前行业处于戴维斯双击阶段，即报表质量改善与估值提升并行。

主要观点

1. 品牌服饰处于戴维斯双击阶段

行业表现：品牌服饰个股表现亮眼，年初至今涨幅超40%的有森马服饰（78%）、海澜之家（48%），超20%的有9个。
行业趋势：品牌服装公司已进入新一轮高质量成长期，中短期业绩向好由行业赚钱效应增强和渠道重启扩张支撑，长期则受益于竞争格局改善和供应链集中度提升。
未来展望：优质品牌将通过高同店增速与门店扩张实现收入增长和盈利能力提升，有望刷新市场预期。
估值参考：安踏对应2018年市盈率27倍，优衣库与INDITEX（Zara）分别为33倍和23倍，认为当前估值仍处于合理范围。

2. 棉价上涨推动棉纺板块投资机会

短期因素：订单旺盛、新疆受灾、USDA调减全球棉花产量是近期棉价上涨的主要原因。
长期趋势：供需缺口将锁死棉价下行空间，预计棉价稳步上涨。
投资逻辑：棉价上涨将直接利好棉纺龙头，提升其盈利水平。优质制造龙头具备更强的核心壁垒，在低估值下具备配置价值。
推荐标的：A股推荐华孚时尚，关注鲁泰A、百隆东方，港股推荐天虹纺织。

3. 三条投资主线

（1）品牌服装投资主线

重点推荐：森马服饰、海澜之家、太平鸟、富安娜、罗莱生活、水星家纺、比音勒芬、歌力思、安正时尚、江南布衣、中国利郎、九牧王、七匹狼。
投资理由：品牌公司年报季报表现优秀，具备长期增长逻辑，估值处于低位，具有安全边际。

（2）新模式提效主线

重点推荐：开润股份，其对接新零售、打造世界级消费品牌。
其他标的：南极电商、跨境通，当前估值对应增长具有吸引力。
投资理由：市场情绪风险已消化，业绩增长确定性高，具备投资价值。

（3）优质制造主线

重点推荐：华孚时尚、天虹纺织、鲁泰A。
投资理由：龙头公司业绩持续增长，估值具备吸引力，且在行业集中度提升背景下竞争优势凸显。

关键信息

行业数据

4月零售表现：限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增8.80%。
出口情况：纺织纱线、织物出口增长稳健，服装及鞋类出口略有下降。
棉价走势：328棉价格突破16000元/吨，上涨4.4%。
国储棉成交率：连续两周维持100%，显示市场紧俏。
供需缺口：中国棉花供需缺口达300万吨以上，支撑棉价上涨。
汇率：美元兑人民币汇率稳定，但存在贬值压力。

上市公司动态

利润分配方案：多家公司发布2017年度权益分派方案，包括海澜之家、森马服饰、太平鸟、比音勒芬等。
股东增持：部分股东如吴婷婷在2018年5月期间增持公司股份。
并购重组：如天首发展拟收购内蒙古新源光热股份有限公司。

行业资讯

政策利好：国务院宣布自7月1日起进一步降低日用消费品进口关税。
国际市场：印度花纱价差缩小，工厂上调棉纱价格。

风险提示

宏观经济放缓：可能导致终端消费疲软。
原材料价格波动：影响企业盈利水平。

估值表

证券代码	证券简称	收盘价(元)	周涨跌幅%	月涨跌幅%	年涨跌幅%	总市值(亿元)	2017年净利润(亿元)	2017年净利润同比增速%	17年PE	预测18年净利润(亿元)	预测18年净利润同比增速%	18年预测PE
600398.SH	海澜之家	14.33	11.09	20.52	51.16	643.81	33.3	6.6	19.3	36.5	9.7	17.6
002563.SZ	森马服饰	13.73	9.05	27.30	63.58	369.26	11.4	-19.4	32.5	16.1	41.3	23.0
603877.SH	太平鸟	35.41	7.63	25.57	27.88	170.30	4.6	7.5	37.3	6.6	44.0	25.9
603808.SH	歌力思	25.23	4.26	24.59	19.13	85.10	3.0	59.5	28.1	3.8	24.8	22.5
603839.SH	安正时尚	19.70	6.20	28.78	6.08	79.72	2.7	15.7	29.2	3.60	31.8	22.2
002832.SZ	比音勒芬	69.46	-3.53	4.89	31.08	74.09	1.8	35.9	41.1	2.6	43.0	28.7
002029.SZ	七匹狼	9.39	3.19	8.43	-4.07	70.96	3.2	23.6	22.4	3.7	17.2	19.1
601566.SH	九牧王	15.68	-0.63	5.74	1.43	90.10	4.9	16.8	18.2	5.7	16.2	15.7
603608.SH	天创时尚	11.55	2.76	14.47	-16.97	-	-	-	-	-	-	-

总结

当前纺织服装行业正处于高质量成长期，品牌服饰公司报表质量改善与估值提升并行，形成戴维斯双击效应。同时，棉价上涨为棉纺板块带来利好，优质制造龙头具备投资价值。报告推荐三条主线：品牌服饰、新模式提效、优质制造，具体推荐华孚时尚、天虹纺织、鲁泰A、森马服饰、海澜之家、太平鸟等公司。整体来看，行业前景良好，但需关注宏观经济放缓与原材料价格波动等风险。