纺织服装行业：腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请重视！-20180204-东吴证券-31页-3mb

报告摘要

腾讯系入股海澜之家，线下服装龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击

核心内容

腾讯系近期入股海澜之家，并拟成立百亿级别产业投资基金，同时与步步高签署战略合作框架协议，标志着其在服装和零售领域的线下布局完成。这一系列动作表明，线下消费龙头已成为阿里、腾讯新零售战略的重要组成部分，其品牌力、渠道力及运营管理能力备受认可。随着宏观经济向好、渠道调整完成、冷冬及春节较晚带来的销售利好，以及龙头全面提效，纺服板块迎来业绩与估值双增长的戴维斯双击机遇。

主要观点

品牌服饰龙头稀缺性凸显：海澜之家、森马服饰、太平鸟等品牌服饰龙头在渠道、品牌及运营方面表现突出，具备较高的市场竞争力和成长潜力。
线下消费成为新零售必争之地：腾讯与阿里通过入股和合作，进一步强化线下消费布局，与传统零售企业形成战略合作，提升整体销售能力。
板块性戴维斯双击可期：在多重利好因素下，品牌服饰龙头的业绩和估值有望同步提升，成为投资热点。
高增长新模式龙头具备投资价值：南极电商、开润股份等公司在电商提效方面表现良好，估值已趋于合理，具备长期投资价值。
优质制造龙头增长路径清晰：华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等优质制造企业受益于出口增长和成本控制，未来业绩增长可期。

关键信息

1. 腾讯与阿里布局线下零售

腾讯入股海澜之家：腾讯系通过入股海澜之家并拟成立百亿产业投资基金，推动其在服装产业链上的资源整合。
腾讯与步步高合作：腾讯与步步高签署战略合作框架协议，进一步拓展线下零售版图。
阿里布局：阿里通过入股联华超市、新华都、高鑫零售等企业，强化其线下零售网络。

2. 品牌服饰龙头表现优异

海澜之家：终端门店超5000家，品牌影响力强，预计17/18/19年净利润分别为33.5亿/37.2亿/41.5亿，对应PE分别为15X/14X/12X，维持“买入”评级。
森马服饰：线下渠道调整完成，电商表现强劲，预计17/18/19年净利润分别为11.5亿/16.1亿/19.5亿，对应PE分别为23X/16X/14X，维持“买入”评级。
太平鸟：渠道结构优化，线上业务增长迅猛，预计17/18/19年净利润分别为4.76亿/6.68亿/8.52亿，对应PE分别为28X/20X/16X，维持“买入”评级。
富安娜：线下渠道调整基本完成，线上业务增长迅猛，预计17/18/19年净利润分别为5.0亿/6.0亿/6.8亿，对应PE分别为18X/15X/14X，维持“买入”评级。
九牧王：线下持续提效，线上发展稳健，预计17/18/19年净利润分别为4.53亿/5.37亿/6.28亿，对应PE分别为19X/16X/13.6X，维持“买入”评级。
中国利郎：线下渠道稳固，电商发展提速，预计17/18/19年净利润分别为6.5亿/7.3亿/8.0亿，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级。
七匹狼：线上业务增长显著，预计17/18/19年净利润分别为3.0亿/3.4亿/3.7亿，对应PE分别为21X/19X/17X，继续给予“买入”评级。

3. 男装与家纺行业具备主题性与安全性

男装行业：九牧王、中国利郎、七匹狼等龙头渠道铺设到位，电商发展尚在起步阶段，具备成长空间。
家纺行业：富安娜、罗莱生活、水星家纺等龙头具备高增长潜力，线上业务增速显著，估值尚低，具备配置价值。

4. 业绩与估值双提升逻辑

宏观经济向好：2017年GDP增速稳定，消费市场回暖，利好纺服行业。
渠道调整完成：品牌服饰龙头在2011年以来的渠道优化后，运营效率显著提升。
季节因素利好：17Q4冷冬和18年春节较晚，带动服装销售增长。
龙头提效：通过商品、供应链及零售端优化，龙头公司业绩表现突出，有望迎来估值提升。

5. 市场表现与投资建议

纺服板块表现亮眼：开年以来，森马服饰、海澜之家、富安娜等品牌服饰龙头涨幅显著。
推荐主线：
- 品牌服装投资主线：关注海澜之家、森马服饰等传统品牌龙头。
- 新模式提效主线：关注南极电商、开润股份等电商提效标的。
- 优质制造龙头：关注华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等具备成长性和估值优势的制造企业。

风险提示

宏观经济放缓：可能影响终端消费。
原材料价格波动：可能对成本控制和盈利产生影响。
市场情绪波动：高增长企业可能面临市场情绪风险。

附录

重点公司估值表（2月2日收盘价）

公司名称	市值（亿元）	17年净利润（亿元）	18年净利润（亿元）	19年净利润（亿元）	17年PE	18年PE	19年PE
海澜之家	200	33.5	37.2	41.5	15X	14X	12X
森马服饰	120	11.5	16.1	19.5	23X	16X	14X
富安娜	60	5.0	6.0	6.8	18X	15X	14X
太平鸟	123	4.76	6.68	8.52	28X	20X	16X
九牧王	86	4.53	5.37	6.28	19X	16X	13.6X
中国利郎	50	6.5	7.3	8.0	11X	10X	9X
七匹狼	40	3.0	3.4	3.7	21X	19X	17X