20210812-光大证券-瀚蓝环境-600323.SH-2021年半年报点评_固废+能源业务推动业绩高增_大固废_战略稳步推进_3页_724kb

瀚蓝环境 (600323.SH) 2021年半年报总结

核心内容

瀚蓝环境在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达45.51亿元，同比增长45.11%；归母净利润达6.27亿元，同比增长36.02%，超出业绩预告的下限。公司持续推进“大固废”战略，同时优化能源和水务业务，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 业绩增长显著：公司整体业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，显示其在固废和能源业务方面的良好发展势头。
• 固废业务持续增长：固废处理业务是公司增长的核心动力，2021H1新增垃圾焚烧处理规模5700吨/日，垃圾焚烧量同比增长56.83%至434.47万吨，餐厨垃圾处理量同比增长133.84%至12.36万吨，工业危废处理量同比增长212.08%至4.28万吨，带动板块收入增长44.25%。
• 能源业务表现亮眼：受益于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程的完成，能源业务收入同比增长64.06%至4.44亿方，氢气销量同比增长93.28%至204.39吨，带动板块收入增长71.21%。但因气源价格上涨及配气价格限价政策，盈利能力有所下降。
• 水务业务稳健发展：供水销量同比增长12.39%至2.17亿吨，收入增长14.15%至4.58亿元；污水处理量略有下降0.84%至1.11亿吨，但收入仍增长7.06%至2.08亿元。
• 纵横一体化战略推进：公司通过产业园模式在8个地方实现差异化复制，新增两个垃圾焚烧项目（总规模2100吨/日），并计划在2021年下半年将万载和乌兰察布两个试运营项目正式投运确认收入，同时漳州北部片区一期和常德项目一期也将建成投运（总规模1500吨/日）。
• 盈利预测上调：分析师小幅上调公司2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为13.83亿元、16.19亿元和18.06亿元，对应EPS为1.70元、1.99元和2.21元，当前股价对应2022年PE为11倍。
• 维持“买入”评级：鉴于公司兼具成长性和稳定盈利，且垃圾焚烧项目质量优异，2021/2022年为产能落地高峰期，分析师维持“买入”评级。

关键信息

2021年半年报数据

• 营业收入：45.51亿元，同比增长45.11%
• 归母净利润：6.27亿元，同比增长36.02%
• EPS：1.70元
• 当前股价：22.10元
• 2022年PE：11倍

盈利能力指标

• 毛利率：2021E为28.1%
• EBITDA率：2021E为32.3%
• 归母净利润率：2021E为13.4%
• ROE：2021E为15.8%

偿债能力指标

• 资产负债率：2021E为69%
• 流动比率：2021E为0.48
• 速动比率：2021E为0.41
• 归母权益/有息债务：2021E为0.67

费用率

• 销售费用率：2021E为1.30%
• 管理费用率：2021E为5.50%
• 财务费用率：2021E为4.04%
• 研发费用率：2021E为1.50%

估值指标

• PE：2021E为13倍，2022E为11倍，2023E为10倍
• PB：2021E为2.1倍，2022E为1.8倍，2023E为1.5倍
• EV/EBITDA：2021E为9.6倍，2022E为8.6倍，2023E为7.8倍
• 股息率：2021E为1.2%，2022E为1.4%，2023E为1.5%

风险提示

• 垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期
• 公司项目进度低于预期
• 水务、燃气业务毛利率下滑

项目进展与未来展望

• 2021年下半年将有万载和乌兰察布两个试运营项目（总规模1600吨/日）正式投运确认收入
• 漳州北部片区一期和常德项目一期（总规模1500吨/日）将建成投运
• 2021年新增两个垃圾焚烧项目（总规模2100吨/日），年化9100万元的环卫合同

总结

瀚蓝环境凭借“大固废”战略的稳步推进，实现了2021年上半年的业绩高增。固废及能源业务成为主要增长点，未来产能落地将带来持续业绩增长。尽管存在一定的风险因素，但公司整体表现稳健，分析师维持“买入”评级，认为其具备良好的成长性和盈利能力。