大类资产配置月报：资产都贵的时候怎么买-20210702-国信证券-26页_2mb

报告摘要

证券研究报告—宏观月报总结

核心内容

本报告主要分析了2021年6月国内外宏观经济与大类资产配置情况，结合宏观数据、资产回报、估值分析、政策环境和市场情绪，为投资者提供资产配置建议。

主要观点

国内资产表现

股票市场：6月沪深300指数下跌2.0%，创业板指上涨5.1%。中信风格指数回报排序为成长>周期>稳定>消费>金融，金融和稳定板块继续录得负回报。
债券市场：6月十年期国债收益率上升3.28bp，短端利率上行1.80bp，期限利差上升1.48bp，收益率曲线陡峭化。信用利差小幅收窄，"利率-信用利差"轮盘切换至第一象限。
商品市场：上期所黄金价格下跌6.8%，原油价格上涨7.6%。南华分项指数回报排序为能化↓、黑色↑、工业品↑、综合↑、金属↑、农产品↑、有色↑、贵金属↑。
汇率市场：USD/CNY即期汇率上升9.53pips，美元指数上涨2.81个百分点至92.3671。人民币由升值转为贬值，外汇存款准备金率上调后，风险情绪推动周期板块上涨。

海外资产表现

资产排序：商品>股票>美元>债券。前三甲为美国成长股、商品、标普500。
股票市场：美国成长股表现突出，MSCI新兴市场指数录得1.9%正回报，发达市场中日本和欧元区股市下跌。
债券市场：高收益债表现不俗，美国BB级高收益债指数录得1.28%回报。黄金价格下跌，成为垫底品种。
股债比价：美国股票和商品比价处于历史均值附近，美欧股指比价上涨，铜金比价和美债收益率均下行。

关键信息

国内宏观数据

固定资产投资累计同比：15.40%
社零总额当月同比：12.40%
出口当月同比：27.90%
M2：8.30%

海外宏观数据

FOMC会议：传递“远期鹰派”信号，但短期仍保持宽松，十年期美债收益率下降11.8bp，其中短期实际利率上升27.9bp，通胀预期下降6.9bp，期限溢价下降32.8bp。
CPI与工业增加值：6月CPI与工业增加值月度同比增速变化，显示经济复苏趋势。

财政与货币政策

国内财政空间：政府部门杠杆率处于新兴经济体中位值。
海外财政压力：全球财政预算压力分布显示，部分经济体如美国、巴西、南非等面临较大压力。
货币政策变盘风险：三季度存在货币政策变盘预期，"利率-信用利差"轮盘有望迈入第一象限，对风险资产有提振效果。

配置建议

资产优选：推荐排序为股>商>债。
关注商品和周期的投资机会：在经济复苏主线下，商品和周期板块可能受益。
海外配置：美国成长股、商品、标普500为重要投资标的，同时需关注新兴市场资金流动趋势。

未来展望

美林时钟：预计三季度美国将从复苏走向过热，届时可关注通胀交易。
风险资产：在“利率升+信用利差升”的组合下，股票配置优势明显，需警惕债市风险。
长期趋势：无风险利率下降带动ERP（股权风险溢价）走高，对股票市场有利。

风险提示

货币政策变盘：三季度可能存在货币政策收紧预期，需关注其对市场的影响。
通胀压力：尽管PPI同比越过高点，下游企业利润压力短期内仍存。
资金流动：需警惕海外资金对新兴市场股票和债券的边际走弱趋势。

附录

分析师信息：
- 王开：电话021-60933132，E-MAIL: wangkai8@guosen.com.cn，证书编码：S0980521030001
- 董德志：电话021-60933158，E-MAIL: dongdz@guosen.com.cn，证书编码：S0980513100001
图表目录：
- 图1：6月国内大类资产回报月度复盘
- 图2：A股回报拆分
- 图3：股票及其风格指数在6月的表现
- 图4：人民币汇率和美元指数表现
- 图5：南华各分项指数6月回报率对比
- 图6：国债收益率和期限利差走势
- 图7：信用债收益率和信用利差走势
- 图8：债市情绪指数
- 图9：债市预警指数
- 图10：中国历年各资产回报率热力图
- 图11：中资美元债市场中观层面各行业对比
- 图12：美国历年各大类资产回报情况排序
- 图13：海外市场年内各月大类资产回报率排序
- 图14：美国10年期主权债收益率的拆分
- 图15：美国国债收益率期限结构的拆分
- 图16：中国大类资产估值分位数
- 图17：中国大类资产波动率估值分位数
- 图18：海外大类资产估值分位数
- 图19：海外大类资产波动率估值分位数
- 图20：美股各行业估值横纵向比较
- 图21：美国债务类资产估值横纵向比较
- 图22：主要经济体股票和债券性价比比较
- 图23：美国股债跷跷板联动时可能利好商品市场
- 图24：中国股债性价比走势
- 图25：美国股债性价比走势分析
- 图26：长周期看，无风险利率下降带动ERP走高
- 图27：美股回报拆分
- 图28：美国股票vs商品比价
- 图29：美、欧股指比价
- 图30：铜金比价和美债收益率
- 图31：欧美汇率与主权债利差
- 图32：非美经济体收益率走势及与美国利差
- 图33：金砖国家收益率走势及与美国利差
- 图34：全球主要央行政策分歧从边际收紧转为紧缩
- 图35：TIPS和掉期隐含的全球通胀预期水平
- 图36：各机构持有美债的结构变化
- 图37：美日欧央行持有国债的占比
- 图38：美国政府部门杠杆率远超出发达国家中位水平
- 图39：中国政府部门杠杆率处于新兴经济体中位值
- 图40：全球财政预算压力分布
- 图41：各省份存量债务和债务增速对比
- 图42：美指非商业和商业持仓的多空比差值与美元
- 图43：黄金期货非商业和商业持仓多空比差值与金价
- 图44：黄金商业与非商业多空比
- 图45：美元商业与非商业多空比
- 图46：期货市场隐含的21Q3布伦特原油价格分布
- 图47：期货市场隐含21Q3布油价格的累计概率
- 图48：国内市场主要大宗商品价格相关性矩阵
- 图49：海外市场主要大宗商品价格相关性矩阵