20210702-天风证券-7月资产配置策略_保住胜利果实_关注通胀预期的边际变化_25页_2mb

7月资产配置策略总结

核心内容概览

本报告为2021年7月资产配置策略，主要围绕宏观环境变化、资产配置建议及各资产类别具体分析展开。整体配置建议为：权益（59%）> 债券（20%）> 商品（16%）> 现金（5%），强调在流动性边际收敛的背景下，需关注通胀预期变化，适当减配股票与债券，维持人民币做多策略。

主要观点与建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济复苏：国内经济复苏斜率温和放缓，5月工业增加值两年复合增速为6.6%，低于预期。消费和出口恢复缓慢，PPI高点已现，CPI压力不大。
• 货币政策：春节后政府债发行缓慢，金融稳定优先，货币政策呈现“适度宽货币+结构性紧信用”特征。下半年流动性将边际收敛，政策基调转向“中性货币+主动紧信用”。
• 流动性预期：7月资金面稳定性与不确定性可能上升，关注央行操作与就业恢复情况。

2. 资产配置建议

权益配置

• 建议：高配金融板块，标配周期和成长板块，标配或低配消费板块。
• 逻辑：金融股在信用趋紧环境下配置价值高；成长板块受产业周期和景气度影响，需关注低PEG与分子端改善机会；消费板块受可选消费和服务业复苏缓慢拖累。
• 估值：Wind全A估值【中性偏贵】，中证500估值【中性偏便宜】，上证50和沪深300估值【中性偏贵】或【较贵】，金融和成长估值【较便宜】。

债券配置

• 建议：下调至标配，维持利率债和信用债配置，其他资产（如同业存单、固收+）占比约30%。
• 逻辑：流动性边际收敛，利率定价合理，市场情绪趋于稳定，但需关注资金面波动。

商品配置

• 建议：下调至标配或低配，维持农产品标配，低配工业品。
• 逻辑：工业品供需矛盾缓解，农产品价格或高位震荡，受天气和病虫害影响较大。

人民币策略

• 建议：维持高配做多人民币策略。
• 逻辑：中美利差仍在高位，人民币性价比高，美元流动性预计在Q3开始减弱。

各资产类别分析

1. 权益市场

• 6月表现：科技成长板块领涨，市场分化明显，创业板指表现优于沪深300。
• 风格切换：上半年金融/稳定风格转向成长/周期，大盘股表现弱于中盘/小盘。
• 中报窗口期：中报预告前后为阶段性兑现窗口，关注新能源车、半导体、CXO、医疗服务等板块的调整机会。
• 展望：产业周期和景气度是成长板块的中长期驱动因素，流动性变化影响短期波动。

2. 债券市场

• 6月表现：中证全债、中证国债、中证企业债收益率均小幅上升。
• 流动性变化：6月资金面出现波动，同业存单利率走高，外汇准备金率调整带来资金利率上行压力。
• 配置建议：利率债和信用债维持现有比例，其他资产保持平稳配置。

3. 有色板块

• 需求驱动：铜、铝、锌受地产竣工高峰带动，需求上升，价格有望持续上涨。
• 碳中和影响：电解铝新增产能不及预期，需求强劲，再生铝需求增长，铝价或再创新高。
• 锂行业：锂精矿价格将上涨，锂盐价格持续上行，氢氧化锂因高镍三元推广迎来涨价，推荐天齐锂业、赣锋锂业等。

4. 原油市场

• 供需预期：全球碳中和趋势下，石油绿色溢价显现，OPEC控制产量，维持油价高位。
• 价格预测：2021年Q3油价有望运行在70-80美元区间，需关注伊核协议进展与页岩油资本开支动态。

5. 农产品市场

• 价格走势：大豆价格涨至近10年高点，玉米价格高位震荡，棉花生长条件良好，食用植物油进入消费淡季，价格或回落。
• 供应情况：全球大豆供应预计扩大，国内外农产品供应分化，价格止跌反弹或高位震荡。

风险提示

• 经济修复不及预期
• 流动性超预期收紧
• 疫苗普及不及预期
• 海外不确定性因素

关键数据与图表说明

• TFMAI指数：同比上升，环比下降，反映经济周期与金融条件变化。
• TFEMCI指数：下降，显示实体经济货币条件收紧。
• DR007：维持在2.1%-2.2%之间，流动性宽松。
• 贷款需求指数：77.5%，显示信用因子收紧。
• 同业存单利率：走高，反映供需变化。
• 人民币汇率：建议维持高配做多人民币策略。
• 债券配置比例：信用债50%，利率债20%，其他资产30%。
• 有色板块：铜、铝、锌需求上升，锂盐价格上行，氢氧化锂有望领涨。
• 原油价格：预计Q3运行在70-80美元区间，关注OPEC政策与页岩油动态。
• 农产品价格：大豆、玉米维持高位，棉花需求增长，食用植物油价格回落。

结论

本报告强调在经济复苏放缓和流动性边际收敛的背景下，应适度减配股票与债券，维持金融板块高配，关注人民币升值机会。同时，有色板块因地产后周期与碳中和政策有望持续走强，原油价格在供需背景下维持高位，农产品价格因供应分化呈现高位震荡。整体配置需灵活调整，关注中报兑现窗口期及后续产业周期变化。