宏观季报：倒是平流无险处，时时闻说有沉沦-20210702-中粮期货-16页_904kb

宏观季报总结

核心内容概述

本季度宏观季报分析了全球经济与国内经济的运行情况，重点探讨了流动性、通胀、大宗商品价格走势、权益市场表现以及中美关系等关键因素对资产价格的影响。报告指出，全球经济修复放缓，美国通胀超预期，但失业率与非农数据不及预期，市场对美联储流动性拐点的敏感性显著提升。国内经济出现超预期放缓，CPI、PPI等指标上涨趋缓，财政政策趋于紧缩，市场对货币政策转向的预期增强。此外，疫情形势有所缓解，但供给冲击尚未结束，对通胀和行业盈利产生深远影响。

主要观点

一、全球流动性与资产价格

• 全球流动性仍处泛滥状态：发达经济体央行持续宽松，推动全球大类资产上涨，新兴市场则处于被动接受状态。
• 美联储政策转向预期增强：6月美联储会议释放出货币政策正常化的信号，可能引发流动性收紧，对资产价格造成冲击。
• 美元指数走势：短期美元仍有上涨压力，但长期不具备牛市基础，主要受美欧东南亚新增确诊人数影响，需求端支撑大宗商品价格。

二、国内经济与货币政策

• 国内经济放缓：CPI、PPI等指标上涨趋缓，存在短期见顶可能。财政紧缩加剧，导致国债期货涨幅扩大。
• 货币政策展望：下半年货币政策将保持稳中偏松，利率或小幅下行，但需关注金融风险释放。
• 通胀传导未结束：PPI对CPI非食品消费品的传导仍在继续，部分供给受限产品仍有补涨空间。

三、权益市场表现

• A股市场风格切换：成长股持续跑赢周期股和消费股，但市场整体呈现震荡调整态势。
• 股指期货走势分化：沪深300、上证50下跌，中证500上涨，显示市场风格偏好成长股。
• 市场风险提示：三季度国内流动性可能受政策影响波动，海外流动性收紧也对国内市场形成冲击。

关键信息

大宗商品价格走势

• 价格轮动趋势：大宗商品价格轮动可能从三梯队分化转向二元分布，主要由供需双K驱动。
• 未来价格驱动因素：供给溢价将成为价格轮动的关键，而非需求驱动。
• 价格传导机制：PPI对CPI的传导仍在继续，中下游行业盈利受损，上下游剪刀差扩大。

财政与货币政策对比

• 财政刺激幅度：美国、欧盟、日本、英国、巴西、俄罗斯等发达和新兴经济体财政与货币刺激幅度较大，而中国、印度、澳大利亚采取宽财政稳货币政策。
• 货币增速变化：中国、巴西、俄罗斯货币增速下降，反映货币稳健政策的实施，而欧美等国仍处宽松阶段。

中美关系与疫情发展

• 中美关系紧张：美国以涉军为由拉黑多家中企，中美对话无明显进展。
• 疫情形势变化：疫情转向东南亚与非洲，国内广东疫情基本平复，但供给冲击影响仍在。

风险提示

• 疫情再度加剧：可能对全球经济和市场造成冲击。
• 中美关系恶化：可能对我国经济和资本市场带来外部不确定性。
• 金融风险释放：国内金融风险分布失衡，可能在稳增长目标达成后加剧。

后市展望

• 国内经济：若三季度经济继续疲软，财政可能开始发力。
• 全球资产价格：在美联储政策转向预期下，流动性恶化可能短期冲击资产价格，但中期表现由基本面决定。
• 中国资本市场：面临美联储政策调整带来的外部风险，需关注国内信用风险和海外资本流动对市场的影响。

总结

本季度宏观环境呈现复杂多变的特征，全球经济修复放缓，美国通胀超预期，但失业率数据未达预期，美联储政策转向预期增强。国内经济出现超预期放缓，CPI、PPI等指标上涨趋缓，财政紧缩加剧，国债期货涨幅扩大。权益市场风格切换明显，成长股持续走强，但需警惕估值风险。美元指数短期仍有上涨压力，但长期不具备牛市基础。疫情和中美关系是重要的不确定性因素，需密切关注。整体来看，下半年资产价格将面临多重风险，尤其是流动性变化和金融风险释放，建议投资者合理配置资产，关注基本面和政策动向。