20150414-首创证券-金螳螂-002081.SZ-首次覆盖研究_线下进程提速_O2O模式掘金亿万家装市场_39页_1mb

金螳螂公司研究报告总结

核心内容概述

本报告对苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司（股票代码：002081.SZ）进行了深入分析，涵盖公司简介、财务分析、业务分项分析、行业发展情况以及投资价值评估等方面。报告指出，金螳螂通过O2O模式加速布局家装市场，同时借助其在公装领域的优势，实现线上线下融合，推动业务全面发展。公司还通过收购美国HBA，加强设计业务能力，进一步巩固行业地位。报告预测，公司未来三年将投入近10亿元整合交易服务平台，实现全国范围内的建筑装饰全覆盖。

主要观点

1. O2O模式优势显著

• 一口价报价：基于大数据计算，实现设计包、施工包、材料包一口价，提升效率并降低价格。
• 供应链整合：通过F2C模式，主材价格比传统家装公司低30%以上。
• 用户体验优化：设立线下体验店，实现“所见即所得”，提升客户满意度。
• 服务效率提升：O2O模式剔除中间环节，提升服务便捷性与效率，保障用户利益。

2. O2O模式实现双赢

• 对公司：提升订单转化率、缩短下单时间、增强品牌影响力和线下资源整合能力。
• 对用户：提供更优惠的价格、更大的选择空间、更透明的服务流程和更高效的付款方式。

3. 财务表现强劲

• 总资产和净资产增长迅速：总资产连续三年复合增速达63.8%，净资产增速达65.3%。
• 盈利能力提升：销售净利率从7.29%增长至8.62%，净资产收益率从23.55%提升至28.21%。
• 现金流总体稳定：经营活动现金流持续为正，但部分公司如宝鹰股份和洪涛股份因投融资活动导致现金流恶化。

4. 业务布局多元化

• 装修装饰业务：仍是主要营收来源，占比约83%。
• 设计咨询业务：增速最快，2013年营收同比增长125.07%。
• 幕墙和家具业务：保持合理增速，逐步推进。

5. 全国化战略推进

• 公司省外业务营收占比持续上升，从55%提升至65%，表明全国化布局已初见成效。
• 未来将通过O2O模式进一步扩展线上业务，预计线上线下流量比例将从3:7调整为5:5。

关键信息

1. 公司基本信息

• 成立时间：2006年11月上市，是建筑装饰行业首家上市公司。
• 业务范围：涵盖建筑装饰、幕墙工程、设计咨询、家具制造等。
• 市场地位：连续12年蝉联中国建筑装饰百强企业第一名。
• 股东结构：流通股占95.4%，解禁压力小，持股集中度高。

2. 资质优势

• 拥有建筑装修装饰工程专业承包一级、建筑幕墙工程专业承包一级等多项资质。
• 资质等级高，有利于承接大型项目，避免低端市场竞争。

3. 财务数据概览

• 2014年营收：145.7亿元，营业利润15.6亿元，均为行业第一。
• 每股收益（TTM）：0.57元。
• 12个月价格区间：26.01~36.89元。
• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为1.074、1.284、1.523元，目标价45元（对应2015年35倍PE），评级“增持”。

4. 行业发展趋势

• “互联网+”：推动行业变革，O2O模式成为主流。
• 绿色装饰：政策支持下，绿色建筑将成为未来发展的核心方向。
• 城镇化推进：带动公装市场增长，如城市轨道交通、医院、学校等项目。

5. 风险提示

• 管理难度加大：O2O模式需协调线上线下资源。
• 线上流量激增：可能影响线下服务能力，需及时调整资源配置。

投资价值分析

1. 市场表现

• 公司股价表现优于竞争对手，具备较强市场竞争力。

2. 业绩预估

• 公司2014-2016年EPS增长趋势明确，盈利前景良好。

3. 概念类影响

• O2O、家装、绿色装饰等概念推动公司估值提升。

4. 投资建议

• 基于其增长潜力和行业前景，建议“增持”。

5. 风险提示

• 管理难度加大、线上流量激增可能影响线下服务能力。

行业分析

1. 宏观经济影响

• 地产行业总体软着陆，政策利好家装市场。
• 城镇化推动公装市场增长，预计未来3-5年装饰市场年增量达1.6-1.9万亿元。

2. 行业竞争分析

• 竞争充分：行业集中度有望进一步提升。
• 高端市场：竞争靠资质，市场集中，用户更注重品质。
• 低端市场：竞争靠杀价，市场分散，用户更注重实用性。

3. 产品特征

• 可复制性差：装饰装修高度依赖定制化，品牌提升有助于增强用户黏性。

4. 行业发展趋势

• O2O模式普及：互联网将改变行业竞争形态。
• 绿色装饰兴起：政策推动绿色建筑发展，行业迎来“黄金十年”。

上市公司对比

1. 主要上市公司

• 营收前三：金螳螂（184.14亿元）、亚厦股份（121.42亿元）、江河创建（119.02亿元）。
• 业务结构：金螳螂以装修装饰为主，亚厦股份以幕墙为主，江河创建以幕墙为主，广田股份、宝鹰股份、洪涛股份以装修装饰为主。

2. 财务对比

• 总资产增速：金螳螂（63.82%）、亚厦股份（41.7%）、江河创建（43.53%）。
• 经营性资产增速：宝鹰股份最高（58.99%），金螳螂、亚厦股份、广田股份等均保持良好增长。

3. 毛利率与盈利情况

• 金螳螂、亚厦股份、广田股份、宝鹰股份、洪涛股份毛利率逐年增强。
• 江河创建毛利率下降，主要受幕墙新规影响。

4. 现金流状况

• 经营性现金流：金螳螂和亚厦股份表现理想，其余公司则存在经营现金流为负的情况。

结论

金螳螂凭借其在建筑装饰领域的深厚积累，结合O2O模式的创新应用，实现了线上线下业务的深度融合，增强了市场竞争力。公司通过多元化业务布局和全国化扩张，逐步从区域龙头向全国性企业转型。未来，随着政策利好和市场需求增长，金螳螂有望持续受益，实现业绩增长和品牌提升。然而，公司需关注管理难度和线上流量增长带来的线下服务压力，以确保业务平稳发展。