农林牧渔行业：生猪养殖的战国时代，资本涌入，群雄逐鹿-20180527-太平洋证券-28页-1mb

生猪养殖行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业在当前经济环境下的发展趋势、供给变化及养殖模式，结合市场数据和行业趋势，提出了行业发展的主要观点与关键信息。

主要观点

1. 需求趋势性向下

   • 人口老龄化和青壮年人口减少导致猪肉消费群体萎缩，对猪肉需求形成利空。
   • 城镇化和全面脱贫虽对猪肉需求有一定拉动作用，但边际效应减弱。
   • 肉类消费升级趋势明显，牛羊肉等高端肉类消费增长，抑制猪肉需求。

2. 供给周期性扩张

   • 生猪养殖行业经历史上最长盈利周期，行业扩张迅速，产能难以出清。
   • 环保政策趋严，影响行业产能调整速度，导致猪价与猪肉产量的不匹配。
   • 技术进步与规模提升推动行业集中度提高，规模化养殖成本显著低于散养。

3. 养殖模式多样化与发展趋势

   • “公司+农户”模式：以温氏股份为代表，公司提供技术与管理，农户提供资源，轻资产运营，抗风险能力强，但面临农户资源稀缺与专业化不足的问题。
   • 自繁自养模式：以牧原股份为代表，公司掌控全产业链，效率高、成本低，但重资产运营在下行周期中面临较大财务压力。
   • 种养结合模式：以正邦科技为代表，结合种植与养殖，实现资源循环利用，但对土地和环保要求较高，前期投入大，短期内难以见效。

关键信息

需求分析

• 人口结构变化：我国人口自然增长率持续下降，2017年仅为0.53%，预计未来人口增长难以带动猪肉需求。
• 农民工群体：2016年农民工平均年龄为39岁，40岁以上占比达46.2%，农民工群体减少对猪肉消费形成压力。
• 城镇化与收入：城镇化率提升可带动猪肉需求增长，但边际效应递减。2020年城镇居民人均猪肉消费预计为23.9千克。
• 消费升级：中产阶级消费结构向高端肉类转变，牛羊肉消费增长显著。

供给分析

• 猪周期延长：2015年后，由于政策和环保因素，猪价周期明显延长，且回落速度减缓。
• 环保政策影响：2015年起环保政策趋严，导致能繁母猪存栏下降，但猪肉产量未明显减少，反映生产效率提升。
• 出栏体重变化：长周期中出栏体重呈上升趋势，中短周期则随猪价与饲料价格波动。2016年猪价高位与玉米价格低位导致出栏体重快速上升。

养殖模式分析

• “公司+农户”模式：温氏股份采用该模式，实现快速扩张，农户收益稳定，但农户资源逐渐稀缺。
• 自繁自养模式：牧原股份采用该模式，成本低、效率高，但重资产运营在下行周期中面临较大风险。
• 种养结合模式：正邦科技等企业采用该模式，实现资源循环利用，但对土地和环保要求高，投入大且见效慢。

标的推荐

• 温氏股份：轻资产运营，具备快速扩张能力，农户资源丰富。
• 牧原股份：自繁自养，成本控制能力强，一体化优势显著。
• 正邦科技、天邦股份、新希望：种养结合模式，具备生态养殖优势，发展潜力大。

风险提示

1. 重大疫情风险：可能造成大规模禽畜死亡，影响市场信心和消费需求。
2. 原材料价格波动：饲料价格波动可能影响企业盈利能力，尤其是玉米价格对猪价影响显著。

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：个股相对大盘涨幅低于-5%。

总结

生猪养殖行业正处于“战国时代”，资本涌入、竞争加剧。需求方面，总量见顶，消费升级趋势明显，高端肉类消费增长。供给方面，经历超长盈利周期，环保政策影响产能调整速度，出栏体重趋势性上升。养殖模式多样，各有优劣，未来“公司+家庭农场”和“自繁自养”模式更具发展潜力。行业面临疫情与原材料价格波动等风险，需关注企业成本控制与扩张策略。