20180527-太平洋-农林牧渔行业深度报告_生猪养殖的战国时代_资本涌入_群雄逐鹿_28页_1mb

生猪养殖行业分析总结

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业的供需趋势、行业周期性扩张、主要养殖模式及代表性企业，并指出行业面临的潜在风险。

主要观点

1. 需求趋势性向下

• 人口结构变化：随着人口老龄化和生育率下降，青壮年人口比例减少，导致猪肉消费群体减少，对猪肉需求形成压力。
• 城镇化与脱贫：城镇化和全面脱贫虽对猪肉需求有积极影响，但边际效应减弱，未来增长空间有限。
• 消费升级：消费者对健康意识的增强和收入增加推动了肉类消费结构的变化，鸡肉和牛羊肉消费增加，猪肉消费占比下降。

2. 供给周期性扩张

• 超长盈利周期：2015年至今，行业盈利周期显著延长，主要受政策影响和环保门槛提高。
• 技术进步与规模化：规模化养殖加速，大型企业通过技术提升和设备投入提高效率，降低成本。
• 出栏体重变化：长期来看，出栏体重呈趋势性上升；中短期则受猪价与饲料成本波动影响。

3. 养殖模式及代表企业

• “公司+农户”模式：以温氏股份为代表，公司承担产业链管理，农户提供资源，实现轻资产运营，但面临农村空心化和农户素质不足的问题。
• 自繁自养模式：以牧原股份为代表，公司自建饲料厂、猪舍和育种体系，实现一体化生产，但重资产运营存在较大财务风险。
• 种养结合模式：以正邦科技等为代表，结合种植业和养殖业，实现资源循环利用，但对耕地、技术和前期投入要求较高。

关键信息

需求分析

• 人口增长放缓：中国总人口从1978年的9.6亿增长至2017年的13.9亿，但自然增长率持续下降。
• 城镇化影响：城镇化率提升有助于猪肉需求增长，但边际效应递减。
• 收入与消费关系：高收入家庭猪肉消费量增加，但边际效应减弱；低收入家庭仍有提升空间。
• 消费结构变化：2015年至今，猪肉消费占比小幅下降，牛羊肉消费占比上升，反映消费升级趋势。

供给分析

• 盈利周期延长：2015年至今的盈利周期为史上最长，主要受政策和环保因素影响。
• 规模化趋势：预计2020年，年出栏500头以上规模养殖场占比将达70%。
• 成本与效率：规模养殖成本低于散养，且生产效率更高。散养户因人工成本上升面临退出压力。
• 出栏体重变化：长期出栏体重趋势性上行，中短期则随猪价与饲料价格波动。

养殖模式对比

标的推荐

• 温氏股份：以“公司+农户”模式实现快速扩张，成本控制良好。
• 牧原股份：以自繁自养模式为核心，具有显著的成本优势。
• 正邦科技、天邦股份、新希望：采用种养结合模式，实现生态养殖，但对资源和技术要求较高。

风险提示

1. 重大疫情风险：可能导致禽畜死亡，影响消费心理，进而抑制市场需求。
2. 原材料价格波动风险：饲料价格波动对行业盈利能力有较大影响。

行业与公司评级

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
  • 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在-5%以下。

图表目录（简要）

• 图表1：中国实际总人口、自然增长率及其预测值
• 图表2：我国人口出生率
• 图表3：各年龄层人口比例
• 图表4：近10年社会固定资产投资增速放慢
• 图表5：2013年后社会基础设施建设投资增速放慢
• 图表6：中国农民工总量及增速
• 图表7：三大产业就业人员（万人）
• 图表8：我国城镇人口规划
• 图表9：1980-2017年中国人均猪肉产量（kg）
• 图表10：2000-2017年中国城镇化率（%）
• 图表11：城镇化率与城镇居民人均猪肉消费（kg）
• 图表12：城镇人均猪肉购买（kg）
• 图表13：城乡居民消费水平比
• 图表14：人均总收入与人均猪肉消费（kg）
• 图表15：1980-2017年中国猪牛羊消费量结构变化
• 图表16：2012年按收入等级分城镇居民猪牛羊消费量占比
• 图表17：猪肉与鸡肉价格走势
• 图表18：猪肉与鸡肉占肉类消费量比例走势
• 图表19：猪肉与牛、羊肉价格走势
• 图表20：猪肉与牛、羊肉占肉类消费量比例走势
• 图表21：生猪价格的周期波动
• 图表22：我国生猪价格波动的周期图
• 图表23：2006-2018年猪价走势
• 图表24：2010年-2015年能繁母猪存栏与猪肉价格
• 图表25：2015~2017年能繁母猪存栏与猪肉价格
• 图表26：环保政策界定规则及执行规范
• 图表27：我国地方区域政策执行情况
• 图表28：规模养殖户数占比
• 图表29：规模养殖与散养猪成本
• 图表30：规模养殖成本构成
• 图表31：散养成本构成
• 图表32：企业盈利能力变弱
• 图表33：能繁母猪存栏和生猪存栏持续下跌
• 图表34：猪产量（千头）
• 图表35：能繁母猪存栏下降但猪肉价格并未上涨
• 图表36：边际收益等于边际成本时达到均衡出栏体重
• 图表37：能繁母猪存栏下降但猪肉价格并未上涨
• 图表38：长周期中均衡出栏体重趋势性上行
• 图表39：中短期内均衡出栏体重变动（以2016年为例）
• 图表40：2006-2016年出栏体重走势（kg）
• 图表41：2006-2018年猪价与玉米价格走势
• 图表42：2015-2018Q1 温氏股份肉猪出栏体重变化 (kg)
• 图表43：温氏股份“公司+农户（或家庭农场）”养殖模式
• 图表44：温氏股份商品肉猪销售量与增速
• 图表45：温氏股份养猪合作农户数与户均养殖数量
• 图表46：温氏股份生猪头均委托养殖费用（元）
• 图表47：温氏股份生猪头均营业成本（元）
• 图表48：牧原股份“自繁自养”模式
• 图表49：牧原股份生猪销售量与增速
• 图表50：牧原股份商品猪猪头均营业成本（元）
• 图表51：牧原股份与温氏股份固定资产比率对比
• 图表52：“公司+农户（或家庭农场）”模式与“自繁自养”模式优劣势分析
• 图表53：温氏股份与牧原股份生猪成本优势行业领先（千克/元）
• 图表54：温氏股份与牧原股份生猪头均固定成本（元）
• 图表55：种养结合新模式