20131223-中投证券-2014年策略年报_有所为_有所不为_35页_5mb

2014年策略年报总结

核心内容概述

2014年A股市场预计保持震荡格局，盈利增速维持在10%左右，与2013年相当，好于2012年。市场波动将主要由流动性变化主导，预计全年上证指数波动范围在2000点-2600点之间。2014年市场结构继续分化，建议关注低估值修复、高估值板块的估值回落及结构性机会。

主要观点

1. 市场预期与政策边界的博弈

• 2013年市场预期波动多次超越政策边界，形成阶段性顶和底。
• 2014年新股发行改革和IPO重启将导致市场结构性分化，对高估值板块形成压制。
• 2013年权重行业调整，新经济板块涨幅居前，与“周期不迷恋，成长看转型”观点一致。

2. 流动性压力上升，经济横向盘整

• 海外经济将稳步复苏，但QE缩减可能引发全球流动性收缩，影响国内资本流动。
• 中国经济预计维持7.5%左右增速，消费、制造业投资将成为主要增长动力。
• 改革红利增强经济内生增长动力，推动市场信心提升。

3. 流动性主导估值波动

• 2014年非金融盈利弱改善，流动性仍是估值波动的核心变量。
• 预计上半年市场流动性偏紧，难以突破震荡区间；下半年货币政策可能微调，推动估值上行。
• 2014年宏观流动性偏紧，需关注利率市场化对资金成本的影响。

4. 把握结构优势板块

• 建议超配券商、保险、食品、日用品、家电、乘用车、环保、医疗、旅游、互联网、新疆水泥、高端装备制造、国企改革等板块。
• 改革、转型、修复仍是精选个股的主要方向，关注政策驱动和业绩增长。

关键信息

流动性变化

• 2014年货币政策偏紧基调不变，上半年流动性受限，难以突破震荡区间。
• 下半年伴随商业银行降杠杆接近尾声，货币政策可能微调，带来估值提升。
• 外汇占款回落构成流动性压力，预计全年新增外汇占款约12000亿元。
• 利率市场化进程可能加速，对无风险利率形成压制，影响估值。

资金流入与流出

• 机构投资者资金流入预计为7550亿元，主要来自偏股基金、券商集合理财、信托发行、保险资金、企业年金、社保基金、QFII和RQFII。
• 资金流出主要来自IPO、再融资和大小非减持，预计全年资金流出约9000亿元。

市场波动周期

• 2014年一季度行情较好，尤其2月至3月中旬。
• 二季度行情不佳，流动性偏紧、新股发行上升。
• 下半年CPI回落快于经济缓落，货币政策趋松，或突破震荡区间。

行业配置建议

• 券商：受益于直接融资比率提升和多层次资本市场发展。
• 保险：投资选择增多，受益于国企改革和市场转型。
• 消费品：食品、日用品、家电、乘用车等板块受城镇化和消费升级驱动。
• 三产：环保、医疗、旅游、互联网等板块受益于增效和转型。
• 制造业：新疆水泥、高端装备制造、国企改革等板块值得关注。

风险提示

1. 美联储过快收紧货币政策。
2. 央行全年维持货币紧平衡。
3. 经济超预期下滑。

图表与数据参考

• 图1：全球股指仍处于修复中。
• 图2：A股全年走势趋平，结构性机会为主。
• 图3：全年权重行业调整，新经济获得高收益。
• 图4：各行业估值驱动的贡献。
• 图5-7：美国、欧洲、日本经济趋势及通胀预期。
• 图8：中国出口增速平稳。
• 图9-11：美国、欧洲、日本通胀预期趋升。
• 图12：全球通胀温和，国内仍以内因为主。
• 图13-14：中国经济与日本经济平均增速与标准差。
• 图15：2014年中国经济增速一致预期。
• 图16：第三产业与第二产业增速差。
• 图17-18：PMI库存和制造业销售利润率。
• 图19：非金融A股ROE及杜邦分解项趋势。
• 图20：盈利平稳，估值波动主导涨跌。
• 图21-24：中美利差与无风险利率波动。
• 图25-26：人民币贷款利率与温州民间借贷利率。
• 图27-28：美国10年期国债利率与通胀、经济增速。
• 图29：利率市场化过程中道指以震荡为主。
• 图30：石油危机带来高通胀与货币紧缩。
• 图31：利率市场化后银行倒闭和救援数量上升。
• 图32：美国利率市场化期间信用利差上升。
• 图33：A股估值压制进入后期。
• 图34：通胀对货币供应的响应模式。
• 图35：M2与CPI波动。
• 图36-37：社会融资规模与新增信贷增速。
• 图38：CPI会持续沉淀。
• 图39：农产品价格指数波动减弱。
• 图40：CPI同比增速趋势。
• 图41：CPI翘尾因素。
• 图42-43：机构投资者持有流通A股市值比例与发行平稳。
• 图44：银行理财收益率走高，限制偏股型资管产品增长。
• 图45：保险公司投资股票和基金占资金运用余额。
• 图46：美国证券投资比率上升。
• 图47：美国401K计划养老金总资产。
• 图48-50：保险公司投资资金金额同比。
• 图51：QFII、RQFII审批额度历史数据。
• 图52：网上冻结资金与新股首日涨幅正相关。
• 图53-55：A股市场历史募集资金规模。
• 图56：过去两年上证指数区间震荡磨底。
• 图57：M1波动与主体市场波动密切相关。
• 图58：各行业市净率的情况。

表格参考

• 表1：美联储会议纪要。
• 表2：美国紧缩周期与股市表现。
• 表3：2014年市场盈利预测。
• 表4：利率市场化进程事件。
• 表5：影响货币增速变量及货币增速预测。
• 表6：2017年末保险公司投资股票和基金增量资金测算。
• 表7：2014年A股机构资金流入。
• 表8：2013年超配行业。

总结

2014年A股市场将呈现结构性机会，流动性变化将主导估值波动。建议关注低估值修复、高估值板块的估值回落及政策驱动的行业。主要配置方向包括券商、保险、食品、日用品、家电、乘用车、环保、医疗、旅游、互联网、新疆水泥、高端装备制造、国企改革等板块。需警惕美联储过快收紧货币政策、央行维持货币紧平衡以及经济超预期下滑等风险。