20170417-华泰证券-中国国旅-601888.SH-大格局_大有所为_16页_2mb

中国国旅（601888）研究报告总结

核心内容

中国国旅（601888）是国内最大的旅行社和免税龙头，其免税业务具有牌照垄断优势。公司于2016年与港中旅合并，成为最大央企旅游集团，进一步增强了资源协调能力和行业地位。同时，中免集团控股日上中国（尚待审批），进一步巩固了公司在免税业的龙头地位。公司积极扩张免税业务规模，提升了盈利能力，并且在三亚海棠湾免税市场表现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 公司合并与股权结构优化

  • 港中旅吸收合并中国国旅，成为最大央企旅游集团。
  • 合并后，公司资产规模和营收显著提升，确立了在国内旅游行业的领先地位。
  • 重组后，公司股权结构更加清晰，业务板块更加丰富，涵盖旅行社、酒店、景区、地产、金融等。

• 免税业务扩张与盈利提升

  • 中免集团在机场、市内、离岛等免税业务中占据主导地位，拥有丰富的免税牌照。
  • 日上中国与中免集团的强强联合，将带来行业地位的提升和议价能力的增强。
  • 公司在多个机场免税店的竞标中取得进展，如广州白云机场、首都国际机场、香港国际机场等，扩大了免税业务规模。
  • 三亚海棠湾免税店因政策放宽和市场回暖，业绩反弹可期。

• 市场与政策驱动因素

  • 奢侈品消费触底反弹，国内消费回流趋势明显，带动免税业务增长。
  • 海南离岛免税政策不断放宽，提升购物限额和新增免税品类，激发市场活力。
  • 三亚高端酒店密集开业、凤凰机场扩建等基础设施改善，进一步提升接待能力，对免税业务带来增量。

• 财务表现与盈利预测

  • 公司营收和净利润持续增长，毛利率稳步提升。
  • 2016年营收233.82亿元，同比增长9.82%；净利润17.42亿元，同比增长15.66%。
  • 预计2017年EPS为2.30元，对应PE为22.02倍；2018年EPS为2.61元，对应PE为19.41倍。
  • 公司当前估值低于旅游板块平均水平，给予17年27-32倍PE，调整目标价至62.1-73.6元，维持“买入”评级。

关键信息

免税业务情况

• 中免集团是唯一经国务院授权在全国范围经营免税业务的国有专营公司。
• 日上中国与中免集团合作，将提升行业地位和议价能力。
• 三亚市内免税店是国内首家离岛免税店，海棠湾免税购物中心是全球最大的免税商业综合体。

机场免税店进展

• 中免集团已拿下广州白云机场T1&T2进境免税店，T2预计2018年春季投入运营。
• 中免与拉格代尔合资子公司获得香港机场T1&T2烟酒经营权。
• 首都国际机场T2出入境免税店经营权已由中免获得，T3结果待揭晓。

三亚市场复苏

• 海南市场温和复苏，叠加出境游受挫，利好免税市场。
• 三亚机场吞吐量同比回升，接待过夜人次保持增长。
• 三亚高端酒店和基础设施建设推动免税业务增长。

财务数据与盈利预测

风险提示

• 免税店竞标结果不及预期
• 免税政策变化带来的不确定性

估值与评级

• 当前股价：50.64元
• 合理价格区间：62.1-73.6元
• 投资评级：买入（维持评级）

结论

中国国旅通过与港中旅合并和控股日上中国，进一步巩固了其在免税行业的龙头地位。公司积极扩张免税业务规模，提升了盈利能力。三亚海棠湾免税市场因政策放宽和基础设施改善，呈现出强劲的增长势头。公司财务表现稳健，盈利预测积极，当前估值处于旅游板块的低位，给予“买入”评级。