20170912-广发证券-全球视野系列报告第三篇：卡特彼勒经营之道：敢为人先，有所为与有所不为_39页_2mb

卡特彼勒经营之道：敢为人先，有所为与有所不为

核心内容

卡特彼勒作为全球工程机械行业的领导者，其成功基因主要体现在市场选择和行业下行期间的弹性两个方面。在行业低迷时期，卡特彼勒通过主动收缩、优化业务结构、削减成本等策略，保持了良好的经营质量和财务状况，为行业复苏时的业绩增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 卡特彼勒在2016年全球市占率为16.5%，主营业务包括工程机械、能源与运输设备、矿山机械，分别占总体营业收入的41%、37%和15%。
• 卡特彼勒在2017年二季度实现营收113亿美元，同比增长9.56%，表明其在行业复苏中表现出强劲的业绩弹性。
• 卡特彼勒在亚太地区表现尤为突出，成为业绩复苏的主要推动力。
• 公司毛利率和净利率均有所回升，表明其盈利能力正在增强。

关键信息

• 市场选择：卡特彼勒专注于高技术壁垒和高附加值的领域，如矿山机械和挖掘机，同时掌握核心零部件的生产技术。
• 行业下行期策略：公司通过关闭子公司、裁员、削减资本开支等方式，有效降低成本，提高资源利用效率。
• 财务状况：公司拥有大量现金和良好的流动性，2017年上半年持有现金达102亿美元，经营性现金流常年维持在50亿美元以上。
• 投资建议：推荐关注国内工程机械龙头，如三一重工、徐工机械、柳工和中联重科，关注其产品布局和应对行业危机的能力。
• 风险提示：包括行业需求波动、竞争加剧、资产负债表修复不及预期等。

成功基因一：多元业务布局与市场选择

卡特彼勒坚持有所为与有所不为，专注于高技术壁垒、高附加值的市场。其核心产品包括矿山设备和挖掘机，并通过自主生产核心零部件提高产品附加值。

• 矿山设备：市场规模庞大，技术、资本和市场壁垒较高，竞争相对温和，毛利率高于工程机械。
• 挖掘机：作为工程机械的集大成者，其技术含量和多功能性使其成为行业核心产品，市场空间广阔，逐渐替代推土机和装载机。
• 技术壁垒：公司高度重视核心技术，如发动机和液压系统，通过自主研发和并购补充技术短板，成为全球领先的发动机制造商。

成功基因二：行业低迷期的应对策略

卡特彼勒在行业下行期表现出强大的弹性，通过削减成本、优化业务结构、去库存等措施，确保经营质量。

• 资本支出调整：2013-2016年，公司资本支出显著下降，折旧费用也随之减少。
• 员工优化：公司通过裁员和减少招聘，实现产能收缩，人均收入仍高于行业平均水平。
• 库存去化：通过减产和停产，公司有效去库存，库存水平显著下降。
• 应收账款管理：公司灵活调整信用政策，降低应收账款比例，提高经营现金流。

投资建议与风险提示

• 投资建议：推荐关注国内工程机械企业，特别是产品布局良好、未来核心竞争力持续强化、面对行业危机能够主动调整的企业。
• 风险提示：包括行业需求波动带来的利润波动、行业竞争恶化导致的产品价格调整、资产负债表修复不及预期等。

图表与数据

• 图1：2017全球工程机械制造商20强排行榜
• 图2：工程机械产业链
• 图3：卡特彼勒2016年收入结构
• 图4：营业收入对比
• 图5：人均销售额对比
• 图6：营业收入及增速
• 图7：净利润及增速
• 图8：机械设备零售数据
• 图9：毛利率与净利率
• 图10：持有现金状况
• 图11：经营性现金流及其占比
• 图12：矿业价值链、机械需求及主要参与企业
• 图13：代表性企业设备结构图
• 图14：工程机械与矿山机械市场规模对比
• 图15：矿山机械代表性企业收入对比
• 图16：矿山机械作业场景
• 图17：矿用卡车与普通工程重卡对比
• 图18：一般工程重卡成本构成
• 图19：矿卡成本构成
• 图20：矿用挖掘机与一般中型挖掘机对比
• 图21：必和必拓资本支出情况
• 图22：矿山机械与工程机械各产品毛利率对比
• 图23：卡特彼勒矿山机械零售增速
• 图24：国内大挖销量
• 图25：全球工程机械主要产品销量
• 图26：日本挖掘机产值
• 图27：推土机、装载机、挖掘机对比
• 图28：工程机械各产品毛利率对比
• 图29：日本工程机械各产品份额
• 图30：研发费用占比
• 图31：发动机业务收入及占比
• 图32：发动机营业利润及占比
• 图33：20世纪80年代后的三次业绩大幅下滑
• 图34：20世纪90年代卡特营业成本逐步下降
• 图35：20世纪90年代卡特营收及净利率回升
• 图36：资本支出及增速
• 图37：折旧费用增速对比
• 图38：员工数量及人均营业收入
• 图39：人均净利润对比
• 图40：应收账款与行业平均情况
• 图41：应收账款周转率对比
• 图42：2011年卡特彼勒美国主要工厂
• 图43：公司库存情况
• 图44：单季度营业收入及增速
• 图45：股价与营业收入对比
• 图46：股价与净利润对比
• 图47：历史季度PE
• 图48：历史季度PB

结论

卡特彼勒的成功在于其精准的市场选择和有效的行业低迷期应对策略。通过专注于高技术壁垒和高附加值的市场，公司保持了强大的盈利能力。同时，其在行业下行期的主动收缩和优化，确保了经营质量的稳定，为未来的行业复苏做好准备。这些策略值得国内工程机械企业借鉴和学习。