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水星家纺（603365）2023年中报点评：Q2利润同比高增，毛利率持续提升

投资要点

◼ 公司发布2023年中报，显示1-6月营业收入同比增长93.7%，达到1796亿元，较2021年同期增长109.3%；归母净利润同比大幅增长586.5%，达到170亿元，较2021年同期增长366%。其中，Q2单季度营收同比增长170.1%，归母净利润同比增长287.67%，利润增速显著。

◼ 公司加快渠道结构性升级，线上渠道在高基数下仍保持稳健增长，2023年上半年同比增长超10%。线下直营店数量有所优化，单店效能略有提升，加盟渠道增长约10%。

◼ 2023年上半年毛利率创历史新高，达39.92%，同比增长2.81个百分点。毛利率逐季提升，带动归母净利率同比增长0.29个百分点，达9.44%。期间费用率同比略有下降，主要因销售费用上升，财务费用下降。

◼ 投资建议：维持公司“买入”评级，预测2023年至2025年归母净利润分别为37亿、43亿、49亿元，对应PE分别为11、9、8倍。预期下半年受益婚庆旺季与换季需求，业绩仍有修复空间。

◼ 风险提示：终端消费疲软、渠道成本超预期控制。

核心数据摘要

财务表现（2023H1）

◼ 营收：1796亿元，同比增长93.7%（较21年+109.3%）
◼ 净利润：归母净利润170亿元，同比增长586.5%（较21年+366%）

◼ 毛利率：创历史新高达39.92%，同比提升2.81个百分点，逐季递增
◼ 费用率：期间费用率同比下降0.04个百分点，其中销售占比提升主导
◼ 存货与现金流：存货同比下降6.44%，存货周转率提升；经营现金流同比大增242%

渠道与运营亮点

◼ 线上渠道：增长稳健，各大平台如天猫、京东、抖音等保持高增速
◼ 线下渠道：加盟渠道表现优异，直营店优化，单店效益提升
◼ 品牌运营：持续加大广告投入，营销活动与跨界联名增强品牌声量

投资结论

◼ 国内家纺龙头，业绩修复强力推进，线上线下增长协同发力，品牌营销赋能持续改善产品结构与溢价能力
◼ 下半年婚庆旺季和营销活动支撑预期，维持“买入”评级

注：文中所有数据均需参考公司财报及分析师预测（数据来源：Wind，东吴证券研究所）