20260423-浙商证券-水星家纺-603365.SH-水星家纺点评报告_大单品进展顺利_盈利能力持续向上_3页_409kb

报告摘要

水星家纺（603365）点评报告总结

核心内容

水星家纺在2025年及2026年第一季度实现了收入与利润的双增长，其大单品战略成效显著，带动电商收入快速增长，毛利率和净利率持续提升。公司运营情况健康，现金流稳定，分红率维持在较高水平，展现出良好的盈利能力和投资价值。

主要观点

业绩增长：2025年公司实现收入45.28亿元（同比增长8.0%），归母净利润4.07亿元（同比增长11.0%），扣非后归母净利润3.54亿元（同比增长6.3%）。
利润弹性释放：2026年第一季度收入9.79亿元（同比增长5.7%），归母净利润1.05亿元（同比增长17.1%），毛利率提升2.4个百分点，净利率提升1.0个百分点。
大单品战略：公司通过大单品（如雪糕被、人体工学枕、鹅绒被）推动线上收入增长，2025年电商收入达26.54亿元，占比58.6%，同比增长3.8个百分点，毛利率达47.4%，创历史新高。
全渠道毛利率提升：尽管直营收入同比下降10.8%，但毛利率提升5.4个百分点至58.2%；加盟收入虽小幅下滑，但毛利率提升2.4个百分点至39.8%。
其他渠道增长：2025年其他渠道收入增长25.3%，主要得益于团购业务的亮眼表现。
财务健康：2025年经营性现金流净额5.32亿元，期末存货下降1.3%，应收账款下降14.2%，显示公司运营效率良好。
盈利预测：预计2026-2028年公司收入将分别达到49.0/52.7/56.0亿元，同比增长8.2%/7.5%/6.2%；归母净利润分别为4.5/5.0/5.3亿元，同比增长11.7%/9.0%/7.8%。对应PE分别为12/11/10倍，估值逐步下降，但盈利增长稳定。
分红政策：2025年现金分红2.59亿元，分红率63.6%，预计2026年分红率仍将保持在64%左右，对应股息率5.3%。
投资建议：维持“买入”评级，公司长期增长稳健，分红率较高，具备投资吸引力。
风险提示：电商平台竞争加剧、原材料价格波动、区域家纺市场竞争加剧。

关键信息

财务数据概览

指标	2025（百万元）	2026E（百万元）	2027E（百万元）	2028E（百万元）
营业收入	4,528.4	4,900.7	5,268.1	5,596.6
归母净利润	406.8	454.6	495.4	534.0
每股收益（元）	1.55	1.73	1.89	2.03
P/E	13.40	12.00	11.00	10.21

毛利率与净利率

2025年整体毛利率44.95%，净利率8.98%。
2026Q1毛利率46.3%，净利率10.7%，毛利率提升2.4个百分点，净利率提升1.0个百分点。
预计2026-2028年毛利率将分别达到46.48%、46.69%、46.82%，净利率将分别达到9.28%、9.41%、9.55%。

运营与现金流

2025年经营性现金流净额5.32亿元，显示公司运营健康。
期末存货下降1.3%，应收账款下降14.2%，体现公司资金管理能力提升。
现金净增加额为-20亿元，但2026年预计现金净增加额为254亿元，2027年为272亿元，2028年为305亿元，现金流持续改善。

财务比率

比率	2025	2026E	2027E	2028E
资产负债率	22.11%	19.12%	16.37%	14.86%
流动比率	3.77	4.42	5.14	5.65
速动比率	2.51	3.13	3.74	4.23
总资产周转率	1.16	1.15	1.12	1.09
P/B	1.74	1.50	1.33	1.19
EV/EBITDA	9.05	7.46	6.45	5.60

投资评级说明

相对评级：以沪深300指数为基准，定义如下：
- 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上；
- 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%；
- 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。
行业评级：以行业指数为基准，定义如下：
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上；
- 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%；
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。