> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水星家纺（603365）点评报告总结 ## 核心内容 水星家纺在2025年及2026年第一季度实现了收入与利润的双增长，其大单品战略成效显著，带动电商收入快速增长，毛利率和净利率持续提升。公司运营情况健康，现金流稳定，分红率维持在较高水平，展现出良好的盈利能力和投资价值。 ## 主要观点 - **业绩增长**：2025年公司实现收入45.28亿元（同比增长8.0%），归母净利润4.07亿元（同比增长11.0%），扣非后归母净利润3.54亿元（同比增长6.3%）。 - **利润弹性释放**：2026年第一季度收入9.79亿元（同比增长5.7%），归母净利润1.05亿元（同比增长17.1%），毛利率提升2.4个百分点，净利率提升1.0个百分点。 - **大单品战略**：公司通过大单品（如雪糕被、人体工学枕、鹅绒被）推动线上收入增长，2025年电商收入达26.54亿元，占比58.6%，同比增长3.8个百分点，毛利率达47.4%，创历史新高。 - **全渠道毛利率提升**：尽管直营收入同比下降10.8%，但毛利率提升5.4个百分点至58.2%；加盟收入虽小幅下滑，但毛利率提升2.4个百分点至39.8%。 - **其他渠道增长**：2025年其他渠道收入增长25.3%，主要得益于团购业务的亮眼表现。 - **财务健康**：2025年经营性现金流净额5.32亿元，期末存货下降1.3%，应收账款下降14.2%，显示公司运营效率良好。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入将分别达到49.0/52.7/56.0亿元，同比增长8.2%/7.5%/6.2%；归母净利润分别为4.5/5.0/5.3亿元，同比增长11.7%/9.0%/7.8%。对应PE分别为12/11/10倍，估值逐步下降，但盈利增长稳定。 - **分红政策**：2025年现金分红2.59亿元，分红率63.6%，预计2026年分红率仍将保持在64%左右，对应股息率5.3%。 - **投资建议**：维持“买入”评级，公司长期增长稳健，分红率较高，具备投资吸引力。 - **风险提示**：电商平台竞争加剧、原材料价格波动、区域家纺市场竞争加剧。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 4,528.4 | 4,900.7 | 5,268.1 | 5,596.6 | | 归母净利润 | 406.8 | 454.6 | 495.4 | 534.0 | | 每股收益（元） | 1.55 | 1.73 | 1.89 | 2.03 | | P/E | 13.40 | 12.00 | 11.00 | 10.21 | ### 毛利率与净利率 - 2025年整体毛利率44.95%，净利率8.98%。 - 2026Q1毛利率46.3%，净利率10.7%，毛利率提升2.4个百分点，净利率提升1.0个百分点。 - 预计2026-2028年毛利率将分别达到46.48%、46.69%、46.82%，净利率将分别达到9.28%、9.41%、9.55%。 ### 运营与现金流 - 2025年经营性现金流净额5.32亿元，显示公司运营健康。 - 期末存货下降1.3%，应收账款下降14.2%，体现公司资金管理能力提升。 - 现金净增加额为-20亿元，但2026年预计现金净增加额为254亿元，2027年为272亿元，2028年为305亿元，现金流持续改善。 ### 财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|------------|------------| | 资产负债率 | 22.11% | 19.12% | 16.37% | 14.86% | | 流动比率 | 3.77 | 4.42 | 5.14 | 5.65 | | 速动比率 | 2.51 | 3.13 | 3.74 | 4.23 | | 总资产周转率 | 1.16 | 1.15 | 1.12 | 1.09 | | P/B | 1.74 | 1.50 | 1.33 | 1.19 | | EV/EBITDA | 9.05 | 7.46 | 6.45 | 5.60 | ## 投资评级说明 - **相对评级**：以沪深300指数为基准，定义如下： - 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上； - 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%； - 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。 - **行业评级**：以行业指数为基准，定义如下： - 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上； - 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 总结 水星家纺凭借大单品战略，实现了线上收入的快速增长和毛利率的显著提升，推动了整体盈利能力的增强。公司运营稳健，现金流健康，分红率较高，投资价值突出。预计未来三年收入与利润将持续增长，估值逐步下降，但盈利增长空间依然可观。公司长期增长前景良好，建议投资者关注其投资机会。