> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水星家纺26H1点评报告总结 ## 核心内容概述 水星家纺在2026年上半年（26H1）展现出强劲的盈利能力，尤其是在扣除非经常性损益后的净利润（扣非净利润）方面实现显著增长，反映出公司核心业务的稳健发展。公司通过聚焦大单品战略，成功提升了产品附加值和品牌影响力，同时优化了供应链和渠道结构，有效推动毛利率提升，为业绩增长提供了支撑。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 财务表现亮点 - **收入增长**：26H1实现收入19.76亿元，同比增长2.8%。 - **净利润增长**：归母净利润同比增长6.4%至1.50亿元，扣非净利润同比增长22.2%至1.26亿元。 - **单季表现**：26Q2收入9.97亿元，同比增长0.1%；归母净利润4503万元，同比下降12.3%；扣非净利润3741万元，同比增长38.3%。 - **毛利率提升**：26H1整体毛利率达46.3%，同比提升2.4个百分点，主要得益于大单品战略和供应链优化。 ### 2. 大单品战略成效显著 - 公司围绕雪糕被、人体工学枕、蚕丝被等战略大单品，构建了科技睡眠产品矩阵，提升了产品附加值。 - 大单品战略推动线上收入放量，同时释放利润率弹性。 - 26Q2毛利率同比提升2.4个百分点，表明大单品销售占比上升，带动盈利结构改善。 ### 3. 费用控制与运营健康 - 销售费用率同比上升1.0个百分点，主要由于大单品战略下营销投放增加。 - 管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化：+0.1pp、-0.1pp、+0.04pp。 - 26H1期末存货11.37亿元，同比增长0.5%；应收账款2.54亿元，同比下降4.4%，显示公司运营健康，回款能力较强。 ### 4. 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：预计2026-2028年公司收入分别为47.2亿元、49.2亿元、51.0亿元，年均增速为4.2%至3.7%。 - **净利润预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.4亿元、4.8亿元、5.1亿元，年均增速为8.6%至6.5%。 - **估值水平**：对应PE分别为10.2倍、9.5倍、8.9倍，估值逐步下降，但公司长期增长稳健，分红率较高。 - **投资评级**：维持“买入”评级，参考2025年分红率64%，对应股息率6.3%。 ### 5. 风险提示 - 电商平台竞争加剧 - 原材料价格大幅波动 - 区域家纺市场竞争加剧 ## 财务数据摘要 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 452.84 | 472.08 | 491.89 | 510.07 | | 归母净利润（亿元） | 40.68 | 44.17 | 47.50 | 50.61 | | 毛利率 | 44.95% | 46.41% | 46.56% | 46.67% | | 净利率 | 8.98% | 9.36% | 9.66% | 9.92% | | P/E | 11.08 | 10.21 | 9.49 | 8.91 | ## 营运能力与财务健康 - **资产负债率**逐年下降，从22.11%降至14.33%，财务结构持续优化。 - **流动比率**和**速动比率**稳步提升，分别达到4.52、3.13（2026E），显示短期偿债能力增强。 - **总资产周转率**略有下降，但整体仍保持稳定，反映资产使用效率较高。 ## 投资价值分析 - 公司通过大单品战略有效提升产品溢价能力，增强品牌竞争力。 - 在供应链优化和渠道融合的推动下，毛利率显著提升，盈利质量改善。 - 预计未来三年公司收入和净利润持续增长，但增速逐步放缓。 - 股息率较高，长期分红能力较强，具备投资吸引力。 ## 总结 水星家纺通过聚焦大单品战略，显著提升了毛利率和扣非净利润，展现出较强的盈利能力。公司运营健康，财务结构持续优化，未来增长预期稳定，长期分红能力突出，维持“买入”评级。尽管存在电商竞争、原材料波动和区域竞争等风险，但其核心业务发展稳健，具备长期投资价值。