20240901-浙商证券-水星家纺-603365.SH-水星家纺点评报告_毛利率持续提升_Q2费用率短暂波动影响净利_3页_394kb

水星家纺（603365）2024年中报分析总结

水星家纺2024年中报显示公司整体表现稳健，但受市场竞争和消费环境影响，Q2业绩承压。上半年实现收入180.6亿元，同比增长0.5%；归母净利润14.6亿元，同比下降13.9%；扣非净利润13.2亿元，同比降27%。单Q2收入89.1亿元，同比下降8.9%；归母净利润0.53亿元，降幅达386%，主要由费用率上升和非经常性项目变化所致。

电商渠道面临挑战，收入下滑，占比电商子公司收入96.6亿元（同比减39%），占公司总收入53.5%。原因包括市场竞争加剧、消费行为转变和电商平台政策调整，导致获客成本和营销费用增加。线下业务保持强劲增长，收入84亿元（同比增62%），新开门店超100家，净增70余家，符合全年开店目标，店面形象升级。

毛利率在上半年达到41.9%，创历史新高；Q2进一步增至42.3%，源于产品结构升级，高单价产品占比上升。净利率上半年为8.1%，Q2降至5.9%，受销售、管理、研发和财务费用率全面上升影响。此外，政府补助同比减少2863万元，拖累非经利润。

公司预测未来三年业绩稳健，预计2024-2026年收入分别为415亿元、445亿元、473亿元，增速-15%、72%、63%；归母净利润分别为36亿元、39亿元、43亿元，增速-61%、97%、89%。估值PE倍数从79倍降至71倍，维持“买入”评级，认为线下扩张和产品优化将推动毛利率进一步提升，下半年净利率有望修复。

风险包括电商平台竞争加剧、原材料价格波动和区域竞争。整体而言，公司分红率高，估值偏低，建议投资者关注其在行业调整中的优势。

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