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光伏行业研究报告总结：组件篇

核心内容

本报告主要分析了2013年光伏行业组件板块的盈利改善趋势，以及相关企业的发展前景。整体来看，行业正逐步从价格下降转向价格企稳和提升，同时成本持续下降，主流企业实现产能利用率提升和营运盈利改善。

主要观点

1. 组件需求向行业主流企业集中，产能利用率提升

• 主流企业凭借品牌和资金优势，成功抢占新兴市场，降低欧洲市场占比。
• 主流企业出货量目标增长大幅超越行业平均水平，产能利用率显著提升。
• 韩华、天合、晶科等企业2013年资本开支主要用于日常生产线维护，产能扩张趋于停滞。

2. 组件平均销售价格或继续提升

• 主要市场组件价格在2013年二季度较去年四季度上升5%-10%。
• 日本和美国价格回升力度大于欧洲和中国，部分企业预计下半年价格将继续上升。
• 主流企业通过加大高价格地区销售，奠定下半年组件价格基础。

3. 组件生产成本持续下降

• 成本下降主要依赖多晶硅原料价格的下降，部分企业多晶硅价格仍有下降空间。
• 非硅成本下降空间有限，但可通过优化供应链和提高运行效率实现个位数的下降。
• 天合、英利等企业通过技术工艺改进和成本控制，实现综合成本下降。

4. 营运费用维持平稳，现金流略有改善

• 营运费用率保持稳定，部分企业销售及管理费用有所下降。
• 主流企业营运利润和现金流有所改善，如天合预计年内恢复营运盈利。

5. 企业负债率走势开始分化

• 多数企业负债率仍较高，但部分企业如晶澳已实现较低的负债率。
• 利息费用是光伏企业的重要支出，部分企业负债率较高可能影响盈利。

6. 国内光伏市场环境逐步完善

• 电站建设成为企业盈利的关键，国内电站收益率预计在20%左右。
• 阿特斯在2013年一季度光伏系统组合业务占比达19.2%，预计全年达50%。
• 国内多晶硅企业满产，覆盖现金成本，国内多晶硅价格较进口更具竞争力。

关键信息

• 欧洲市场：全球占有率下降至50%以下，企业逐渐减少欧洲业务。
• 新兴市场：中日美等市场崛起，推动光伏行业全球化。
• 组件价格：2013年二季度组件价格较去年四季度上升5%-10%，部分企业预计下半年继续上升。
• 成本下降：多晶硅原料价格下降是主要途径，非硅成本下降空间有限。
• 出货量增长：主流企业出货量增长远超行业，如晶澳出货量增长91%。
• 营运盈利：天合预计年内实现两位数毛利率，有望恢复营运盈利。
• 推荐企业：隆基股份和特变电工。

推荐公司

行业催化剂

• 欧洲双反和国内多晶硅双反和平解决。
• 国内可再生能源附加提价、光伏上网电价颁布。
• 电站建设加快，推动光伏业务增长。

主要风险因素

• 需求低于预期。
• 产能淘汰不彻底，产能利用率未显著提升。
• 组件价格继续下降。
• 国内政策出台低于预期。
• 欧洲双反税率超过20%。

投资建议

• 隆基股份和特变电工被重点推荐，预计将在2013年实现营运盈利。
• 隆基股份预计2013-2015年EPS分别为0.11、0.52、1.08元，首次给予“推荐”评级。
• 特变电工预计2013-2015年EPS分别为0.47、0.55、0.61元，维持“推荐”评级。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

2013年光伏行业组件板块面临价格企稳、成本下降和产能利用率提升等积极趋势。主流企业通过抢占新兴市场、优化供应链和提升运营效率，逐步实现盈利改善。隆基股份和特变电工被重点推荐，预计在年内实现营运盈利，并在未来三年持续增长。行业整体面临政策支持和市场需求的双重机遇，但也需警惕价格下降、产能利用率不足等风险。