20130627-招商证券_香港_-把握丰收年_26页_1009kb

报告摘要

2013年是中国3G市场发展的关键一年，随着3G渗透率的持续提升，运营商整体收入和ARPU（每用户平均收入）有望改善。然而，4G的推广仍面临诸多挑战，短期内对运营商的业绩影响有限。文档重点分析了3G与4G的发展现状、行业竞争格局以及主要公司的投资前景，最终推荐中国联通、中国电信、网龙和金山软件。

3G进入丰收期：
3G市场已进入收获阶段，随着用户规模扩大和网络覆盖提升，3G业务将带动运营商整体收入增长，同时改善ARPU。
- 3G渗透率从25%提升至35%以上，预计2013年3G用户将达4.32亿。
- 中国联通和中国电信的3G业务优势明显，ARPU持续改善，而中国移动因3G渗透率低、4G投资压力大，ARPU持续下滑。
4G短期前景不明朗：
- 4G业务从发牌到反映在运营商报表上至少需要一年时间，短期内对业绩拉动作用有限。
- 3G尚未普及的情况下大规模投资4G，将降低投资回报率，对运营商不利。
- 中国移动推进TD-LTE，而中国联通和中国电信则在测试FDD-LTE，4G发展路线逐渐清晰，但短期内仍无法带来盈利改善。
3G和4G将长期并存：
- 3G市场仍有2-3年的发展窗口，运营商需持续关注3G业务竞争力。
- 4G将逐步普及，但短期内对运营商的财务压力较大。

行业整体表现：
- 2013年上半年，运营商股价普遍跑输恒生指数，主要因为市场对4G投资的担忧。
- 三家运营商的市盈率均低于历史平均水平，但基本面改善的中国联通和中国电信更具吸引力。
3G网络覆盖情况：
- 截至2012年，中国3G城市覆盖率已达97%，农村地区为92%。
- 3G建设投资期已过，折旧成本占比下降，利润逐步释放。
用户转移趋势：
- 2G用户向3G用户转移将成为新增用户的主要来源。
- 预计2013年下半年用户转移规模扩大，有助于ARPU提升。
盈利能力分析：
- 中国移动的盈利能力受压，净利润增长放缓，预计2013-2014年财务压力最大。
- 中国联通和中国电信的盈利能力有望持续改善，折旧成本下降是主要因素。
公司推荐：
- 中国联通：3G业务稳健，盈利持续改善，维持买入评级，目标价14港元。
- 中国电信：3G用户占比提升，ARPU改善，维持买入评级，目标价4.8港元。
- 网龙：港股移动互联网最佳标的，91手机助手具备成为移动入口的潜力，维持买入评级，目标价26.27港元。
- 金山软件：基本面持续向好，管理层优秀，未来增长可期，维持买入评级，目标价14.23港元。

3G市场：
- 网络覆盖率高，但使用率偏低，投资回报尚未完全显现。
- 用户转移将成为主要增长动力，推动ARPU提升。
4G市场：
- 技术路线已基本明确，中国移动采用TD-LTE，中国联通和中国电信采用FDD-LTE。
- 4G推广速度虽快，但3G尚未普及，对运营商盈利影响有限。
未来展望：
- 3G仍将是未来2-3年的主要增长点。
- 4G将在未来几年逐步成熟，但短期内对运营商不利。