20220811-开源证券-羚锐制药-600285.SH-公司信息更新报告_信息化建设持续推进精益化生产_利润增长超股权激励目标预期_8页_1009kb

羚锐制药 (600285.SH) 总结

核心内容

羚锐制药在2022年上半年实现了稳健的收入与利润增长，尽管受到华东地区疫情影响，但整体表现仍超出市场预期。公司持续推动信息化建设，优化生产流程，提升运营效率，并通过营销改革加强终端销售能力，同时在医药电商领域取得初步成效。

主要观点

• 利润增长超预期：2022年半年报显示，公司实现营收15.03亿元（+10.86%），归母净利润2.71亿元（+23.15%），扣非净利润2.39亿元（+15.31%）。利润增长超过股权激励目标预期。
• 营销改革成效显著：通过剥离各事业部销售条线，将院外产品销售统一至OTC事业部，有效提升了全国推广能力，特别是在华中、西北、西南地区实现了36%、34%、29%的较高增长。
• 产品结构优化：贴膏剂收入增长11%，片剂延续高增长（43%），软膏剂增长34%，主要得益于糠酸莫米松乳膏销售增长。胶囊剂收入基本持平。
• 研发与信息化建设：公司强化研发创新能力，牵头组建河南省中药现代化产业研究院，并推进信息化建设，提升生产与销售的智能化管理水平。
• 医药电商发展：电商业务自2019年成立以来发展迅速，2021年GMV突破亿元，京东旗舰店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。

关键信息

财务数据概览

营收与利润分析

• 2022H1：营收15.03亿元（+10.86%），归母净利润2.71亿元（+23.15%），扣非净利润2.39亿元（+15.31%）。
• 季度表现：
  • 2022Q1：收入增长16%，归母净利润因政府补助增长35%。
  • 2022Q2：收入因上海疫情影响增长7%，利润端因股权激励费用影响，扣非+股权激励费用的利润增长超目标20%。
• 毛利率与净利率：2022H1毛利率为72.62%（同比-2.53pct），净利率为18%（同比+1.8pct）。

营运能力

• 现金流：2022H1经营现金流净额3.04亿元（-42.38%），主要受销售商品收到现金减少及购买商品支付现金增加影响。
• 库存与应收账款：应收账款周转天数25.2天，存货周转天数186.8天，因材料成本上涨导致库存增加。
• 费用率：销售费用率下降0.82pct至48.07%，管理费用率上升0.72pct至5.67%，财务费用率因存款利息收入增加而为-0.67%。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为4.55/5.72/6.84亿元，EPS分别为0.80/1.01/1.21元，当前股价对应PE分别为14.8/11.8/9.9倍。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 市场竞争加剧

附：市场地位与产品表现

• 贴膏剂市场：公司稳居中成药贴膏剂市场龙头，通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏等产品在市场中占据领先地位。
• “两只老虎”系列：市场份额达91.17%，处于市场领先地位。
• 产品优势：核心产品通络祛痛膏入选《国家基药目录》、《国家医保目录》，并多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”、“骨伤科类中成药十强品牌”。

估值与财务比率

结论

羚锐制药通过信息化建设、营销改革与产品优化，实现了稳健的收入与利润增长，未来发展前景良好。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的市场竞争力与增长潜力，建议投资者关注。