深度报告-20240319-国金证券-扬杰科技-300373.SZ-产品多元化布局_海内外协同发展的国内功率器件IDM领军企业_33页_4mb

扬杰科技公司报告总结

公司核心情况

扬杰科技是一家功率半导体企业，采用IDM（垂直整合）和Fabless并行经营模式，核心产品包括二极管、MOSFET、IGBT和SiC等功率器件。该公司在全球市场具有领先地位，尤其是在光伏二极管领域市占率达100%，是国内功率半导体龙头。

财务表现

• 2019-2022年，公司营收复合年增长率(CAGR)为39%，归母净利润CAGR为68%。
• 2023年，由于行业景气度下滑，公司营收同比下降9%，归母净利润下降33%。
• 预测2023-2025年营收分别为5597亿元、6784亿元和8008亿元，增长率分别为4%、21%和18%。
• 归母净利润预计916亿元、1049亿元和1368亿元，同比变动为-1358%、+1450%和+3037%。

市场布局与战略

• 公司拥有4/5/6/8英寸晶圆生产线，积极扩展8英寸产能，提升产品高端化转型。
• 实施“YJ+MCC”双品牌战略，YJ聚焦国内和亚太市场，MCC主打欧美市场；2023年发行GDR，募集资金主要用于海外子公司设立和产能扩张。
• 在中低端市场持续承接欧美厂商份额转移，高端市场将受益于SiC和车载模块的增长。

未来展望

• 产品价格有望触底回升，推动量价齐升；产能灵活布局，预期2024年需求逐步复苏。
• SiC功率器件市场前景广阔，公司已布局SiC产业链，计划提升产能。
• 高端MOSFET和IGBT领域国产替代空间大，2025年国产化率达64%以上。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价格5432元/股，基于2024年28倍PE估值。预计公司成长天花板因海内外协同而扩大。

风险提示

• 行业需求恢复不及预期、竞争加剧、汇率波动、产能投放延迟和限售股解禁等风险可能导致业绩不确定性。