深度报告-20220419-首创证券-扬杰科技-300373.SZ-公司深度报告_全产业链IDM功率龙头_光伏_汽车拉动未来成长_22页_3mb

扬杰科技深度报告总结

核心内容

扬杰科技（300373）是一家以电子元器件销售起家，逐步转型为功率半导体IDM（集成器件制造）龙头的企业。公司通过“贸-工-技”战略，实现了从贸易向芯片制造、封装、材料等全产业链的扩展，并在多个细分领域占据全球领先地位。

主要观点

1. 产业链布局与品牌运营

• 全产业链布局：公司从电子元器件贸易起步，逐步建立功率半导体封装和芯片产线，并通过收购扩展至硅片、外延等上游原材料领域。
• 双品牌运营：公司拥有“扬杰”和“MCC”两个品牌，分别服务于国内市场和海外市场，提升了国际化销售能力。
• 海外销售增长：外销收入占比持续高于23%，2015-2020年年均复合增速达27.72%，2021年H1外销收入同比增长56.94%。

2. 产品线拓展与技术布局

• 产品种类丰富：公司主营功率半导体器件，涵盖整流二极管、保护器件、小信号器件、MOSFET、大功率模块、IGBT、SiC等。
• 中高端产品布局：自2017年起，公司加大研发投入，布局IGBT、MOSFET、SiC等中高端功率器件，产品性能和良率达到国内最优。
• SiC布局较早：公司早在2015年便开始研制SiC肖特基二极管，2020年推出SiC模块及650V SiC SBD全系列产品，具备领先优势。

3. 下游需求与市场增长

• 新能源与汽车带动增长：随着新能源汽车、光伏、工业等领域的快速发展，公司中高端产品如IGBT、MOSFET、SiC等迎来爆发式增长。
• 光伏应用广泛：光伏二极管用于太阳能电池组的旁路保护，1MW光伏组件需约2.5万只光伏二极管，公司有望受益于全球光伏装机量增长。
• 市场空间广阔：预计2025年全球IGBT市场规模将达522亿元，SiC功率器件市场预计2027年达62.97亿美元。

4. 产能扩张与渠道优化

• 产能持续扩充：公司不断扩展芯片、封装和硅片等生产环节，以支持新产品线的快速发展。
• 大客户战略：公司从贸易公司转型为以大客户为核心，2017-2020年前五大客户占比由10.19%提升至16.58%，客户集中度不断提升。
• 渠道复用：公司通过大客户渠道关系，加速新产品导入，如IGBT、SiC和大功率模块等。

关键信息

• 公司财务数据：截至2021年，公司总股本为5.12亿股，总市值为360.58亿元，市盈率52.99，市净率7.40。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.58亿元、11.41亿元、15.45亿元，对应PE分别为44倍、29倍、22倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率稳定在35%左右，净利率逐步提升，ROE和ROIC均表现出色，资产和负债结构稳健，具备良好的成长性和盈利能力。
• 市场趋势：全球功率半导体市场预计2021年达459亿美元，2024年有望增至522亿美元；中国功率半导体市场预计2024年达206亿美元。

风险提示

• 光伏装机放缓：若光伏装机量增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 产品导入不及预期：新产品线如IGBT、SiC等可能面临市场接受度不足的风险。
• 研发不及预期：若研发投入不足，可能影响公司在中高端市场的竞争力。

总结

扬杰科技凭借“贸-工-技”转型战略，实现了从贸易公司向功率半导体IDM龙头的跨越，具备完整的产业链布局和强大的技术实力。公司通过双品牌运营，拓展国内外市场，受益于新能源、汽车、光伏等行业的高速增长，迎来中高端产品的爆发期。未来，随着产能扩张和大客户战略的推进，公司有望实现持续的业绩增长。