深度报告-20210526-华创证券-扬杰科技-300373.SZ-深度研究报告_功率器件利基市场龙头_产品升级打开第二成长曲线_30页_2mb

扬杰科技（300373）深度研究报告总结

公司概况

扬杰科技是国内领先的功率器件IDM企业，产品系列覆盖广泛，包括二极管、三极管、MOSFET、IGBT、晶闸管等。公司前身扬杰有限成立于2006年，通过内生外延方式布局产业链上下游，目前已成为国内少数集单晶硅片制造、芯片设计制造、封装测试等为一体的IDM企业。公司连续多年被评为“中国半导体功率器件十强企业”。

行业背景与市场前景

全球市场概况

• 全球功率半导体市场空间超400亿美元，中国占全球需求的35%以上，且增速显著高于全球。
• 行业高景气度持续，2021年市场规模预计增长至441亿美元。
• 汽车领域是全球最大的应用市场，2019年占比达35.4%，工业和消费电子分别占比26.8%和13.2%。

国内市场情况

• 中国功率半导体市场2019年约为940.8亿元，是全球最大的需求市场。
• 中高端产品主要依赖进口，国产替代空间巨大，预计2025年第三代半导体器件国产化率可达50%，替代空间达1500亿元。

产品与业务进展

主要产品

• 二极管：产品系列齐全，广泛应用于光伏、白色家电、LED照明等领域，2020年营收占比达79.64%。
• MOSFET：2019年营收达1.01亿元，毛利率为17.03%，已实现批量生产。
• IGBT：2019年产品开始小批量生产，未来有望快速放量。
• SiC与GaN：公司在第三代半导体领域布局多年，2020年SiC JBS产品实现650V/1200V全系列小批量生产，SiC MOSFET预计2021年实现小批量生产。

产能保障

• 公司拥有4寸晶圆产能100万片/月，6寸晶圆产能5万片/月。
• 与中芯绍兴达成战略合作，保障8寸高端MOS和IGBT产能不低于2000片/月。
• 通过自建产线+战略合作方式，确保在产能紧缺的背景下拥有显著优势。

财务表现与盈利预测

财务指标

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测分别为5.93亿元、7.43亿元、9.27亿元，对应EPS分别为1.26元、1.57元、1.96元。
• 给予公司45倍PE估值，对应目标价为64.03元，维持“强推”评级。

投资逻辑

• 公司传统业务保持稳定，MOSFET和IGBT等新业务快速放量，推动业绩高增长。
• 公司通过双品牌营销（扬杰与MCC）积极拓展国内外市场，2020年外销占比达25.28%。
• 公司拥有较高的研发投入，2020年研发投入达1.31亿元，占营收的5%。
• 公司通过IDM模式和战略合作保障产能供给，提升议价能力，增强盈利能力。

风险提示

• 新产品市场开拓不及预期。
• 手机、汽车等下游需求不及预期。
• 海外疫情反复。

技术与研发

• 公司研发人员占比约25%，研发投入持续增加。
• 2020年新增集成电路布图设计专有权5项，国家专利34项，其中发明专利4项。
• 公司拥有国内较高端的研发中心及先进的研发测试设备，支持新品开发与技术突破。

未来展望

• 5G、新能源汽车等领域的快速发展将驱动功率半导体需求增长。
• 公司在SiC和GaN等第三代半导体领域的布局，为长期发展注入新动力。
• 随着产能逐步释放和产品结构优化，公司有望持续受益于行业高景气，实现业绩持续增长。