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波司登（03998.HK）2021财年前9个月零售表现总结

核心内容

波司登在2021财年前九个月展现出强劲的零售增长，核心品牌波司登累计零售额同比增长超过25%，其他羽绒服品牌则增长超过40%。这一增长得益于冷冬天气、春节延后带来的销售季延长以及品牌力的持续提升。公司通过多方面的市场策略和运营优化，显著改善了业绩表现，并上调了盈利预测。

主要观点

• 零售增长显著：冷冬与春节延后为销售带来利好，同时品牌建设与市场活动有效提升了消费者认知与购买意愿，推动零售额持续增长。
• 线下渠道优化：公司持续推进线下直营大店布局，提升门店形象与产品陈列，强化单店精细化运营，带动线下收入增长。
• 线上表现亮眼：线上渠道增长迅猛，FY2021H1线上收入同比增长76.4%，双十一期间品牌羽绒服线上零售额增长超过42%。
• 库存管理优秀：公司终端库存去化表现良好，折扣控制得当，产品结构优化提升了均价，为盈利奠定了基础。
• 供应链与激励机制提升运营效率：公司优化供应链管理，推动快反拉式补货和CDC模式，提升产品推出效率。同时，通过股权激励和第三方合作增强内部与外部资源整合能力。
• 财务预测上调：基于公司优秀的零售表现和多重利好因素，公司盈利预测上调，2021-2023财年归母净利润预计分别为15.8/19.7/24.7亿元，EPS分别为0.15/0.18/0.23元，对应目标价5.12港币，维持“强推”评级。

关键信息

零售表现

• 核心品牌波司登：累计零售额同比增长25%以上。
• 其他羽绒服品牌：累计零售额同比增长40%以上。
• 线下自营渠道：FY2021H1收入同比增长144.3%，达到11.09亿元，占比提升至37.1%。
• 线上渠道：FY2021H1线上收入同比增长76.4%，达5.4亿元；双十一期间线上零售额增长超42%。

品牌与市场策略

• 联合中国南极科考队推出专业保暖产品，强化“羽绒服专家”形象。
• 与高缇耶联名打造快闪店，提升品牌影响力。
• 邀请杨幂、陈伟霆担任设计师系列代言人，进一步扩大品牌知名度。

运营与管理

• 库存控制：终端库存去化超70%，折扣管理到位，产品结构优化推动均价提升。
• 加盟渠道：首单订货比例降至30%以内，显示渠道健康度提升。
• 供应链优化：推进快反拉式补货和CDC模式，提升新品推出效率。
• 股权激励：向核心员工及第三方咨询公司发放股权激励，增强团队与合作伙伴的积极性。
• 物流整合：收购苏州物流园，优化物流资源，提升整体运营效率。

财务预测与估值

• 财务指标：
  • 主营收入：FY2021E为14,402百万，同比增长18.1%。
  • 归母净利润：FY2021E为1,583百万，同比增长31.6%。
  • EPS：FY2021E为0.15元，对应PE为24.6倍。
• 盈利预测上调：2021-2023财年归母净利润预计分别为15.8/19.7/24.7亿元，对应EPS分别为0.15/0.18/0.23元。
• 估值调整：目标价上调至5.12港币，对应2021财年PE为28倍。

风险提示

• 疫情反复可能对终端销售造成冲击。
• 品牌升级效果可能不如预期。

发展战略与长期展望

公司持续聚焦羽绒服主业，定位为“全球热销羽绒服专家”，未来将通过供应链与渠道优化巩固市场地位，同时通过品牌升级进一步提升市场份额。长期来看，公司具备良好的发展潜力与可持续增长路径，市场对其前景保持乐观。

投资评级

• 公司评级：强推（维持），目标价为5.12港币。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

团队信息

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：田晨曦（伯明翰大学硕士，2020年加入）、王文杰（日本庆应义塾大学经济学硕士，2020年加入）

联系方式

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁（副总经理、北京机构销售总监）：010-66500809
  • 杜博雅（高级销售经理）：010-66500827
  • 张菲菲（高级销售经理）：010-66500817
  • 侯春钰（销售经理）：010-63214670
  • 侯斌（销售经理）：010-63214683
  • 过云龙（销售经理）：010-63214683
  • 刘懿（销售经理）：010-66500867
  • 达娜（销售助理）：010-63214683
  • 车一哲（销售经理）：010-66500809

• 广深机构销售部：

  • 张娟（副总经理、广深机构销售总监）：0755-82828570
  • 汪丽燕（高级销售经理）：0755-83715428
  • 段佳音（资深销售经理）：0755-82756805
  • 包青青（销售助理）：0755-82756805

• 上海机构销售部：

  • 许彩霞（上海机构销售总监）：021-20572536
  • 官逸超（资深销售经理）：021-20572555
  • 黄畅（资深销售经理）：021-20572257-2552
  • 张佳妮（高级销售经理）：021-20572585
  • 吴俊（高级销售经理）：021-20572506
  • 柯任（销售经理）：021-20572590
  • 何逸云（销售经理）：021-20572591
  • 董昕竹（销售经理）：021-20572582
  • 蒋瑜（销售经理）：021-20572509
  • 施嘉玮（销售经理）：021-20572548

• 私募销售组：

  • 潘亚琪（高级销售经理）：021-20572559
  • 汪子阳（销售经理）：021-20572559

估值与财务指标

估值比率

总结

波司登在2021财年前九个月展现出强劲的零售增长，核心品牌与其它羽绒服品牌均实现超过25%的同比增长。公司通过品牌升级、渠道优化、线上推广等策略，显著提升了市场竞争力和销售表现。同时，公司加强了供应链管理，提升了运营效率，并通过股权激励增强团队凝聚力。财务预测显示，公司未来三年盈利持续增长，EPS有望从0.15元提升至0.23元。华创证券维持“强推”评级，并上调目标价至5.12港币，对应2021财年PE为28倍。公司未来发展前景良好，但需警惕疫情反复及品牌升级效果不及预期的风险。