20180716-中邮证券-利率策略周报_对_预期差_的调整是良好的交易机会_12页_1mb

中债10年期国债到期收益率分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了2018年7月16日当周中国利率债市场表现，特别是对“预期差”和流动性变化的讨论，以及对中长期利率债牛市的判断。报告由中邮证券研发部发布，首席策略分析师为程毅敏，固收研究助理为梁伟超。

主要观点

1. 市场波动驱动因素

• 避险情绪：由于美国加码关税措施，避险情绪再次升温，导致股票市场下挫，债券市场收益率快速下行。
• 经济数据预期差：社融数据弱于预期，市场反应剧烈，活跃券收益率下行幅度达6BP以上。但后续经济数据发布后，收益率出现快速向上调整，显示出市场对数据存在“预期差”。

2. 中长期利率债走势判断

• 二季度经济数据整体符合市场预期的走弱方向，但部分数据（如消费需求和制造业投资）超出预期，显示市场对经济前景的犹豫。
• 尽管存在“预期差”，但中长期来看，下半年利率债牛市依然明确。

3. 各类投资与外贸的分析

• 消费需求：虽有超出预期的表现，但存在促销活动和节日因素扰动，仍需警惕疲软。
• 制造业投资：设备制造业投资有所改善，但基础不稳固，未来是否能持续托底尚待观察。
• 地产投资：主要依赖土地购置费，受调控政策影响，韧性存疑。
• 基建投资：PPP整改后未能形成有效增量，资金来源受限，政策调整仍是关键。
• 外贸：受贸易战影响，仍是总需求的不确定性因素。

4. 流动性分析

• 央行通过两次“降准”和维持“合理充裕”的流动性，对债市形成利好。
• 7月份为传统财政收入大月，缴税压力可能带来流动性扰动，但央行会通过操作熨平波动。
• 超储率预计在6月份有所回升，7月份降准后可能升至1.7%以上。

5. 利率债市场表现

• 上周国债和政金债发行利率均有所下行，国债发行情绪较好，政金债则因到期量大导致净融资为负。
• 收益率曲线整体呈现平坦化趋势，短端上行，长端下行，7年期与10年期收益率出现倒挂。
• 活跃券收益率表现较好，受避险情绪和社融数据影响，下行幅度较大。

6. 交易机会与策略建议

• 市场对“预期差”的调整是良好的交易机会。
• 短端1、2年期利率债可能有交易机会，尤其关注7年期流动性较好的老券。

关键信息

1. 中债10年期国债到期收益率

• 3.4858%，变动BP为 -5.74，表明收益率有所下行。

2. 不同期限国债到期收益率

3. 一级市场发行情况

• 上周共发行国债和政金债15支，其中10年期农发债全场倍数为3.18倍，10年期国开发行全场倍数为2.42倍。
• 国债发行量放大，到期量减少，净融资额上行；政金债净融资为负。

4. 流动性与资金价格

• 上周资金价格先升后降，央行通过公开市场操作维持流动性“合理充裕”。
• 6月政府存款将减少，有助于补充流动性。
• 5月超储率维持低位，6月预计有所回升，7月降准后可能升至1.7%以上。

5. 收益率曲线与利差变化

• 国债收益率曲线整体平坦化，期限利差回落至40BP左右。
• 国开债收益率曲线同样平坦化，期限利差回落至70BP以下。
• 10年期国开债隐含税率维持在15%左右，预计未来仍有下行空间。

风险提示

• 收益率上行风险。

投资评级标准

• 股票：推荐（+20%）、谨慎推荐（+10%~20%）、中性（-10%~10%）、回避（-10%）
• 行业：强于大市（+5%）、中性（-5%~5%）、弱于大市（-5%）
• 可转债：推荐（+10%）、谨慎推荐（+5%~10%）、中性（-5%~5%）、回避（-5%）

附注

• 分析师声明：分析师承诺与所评价证券无利害关系，报告内容独立、客观。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用本报告而产生的损失。
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