2022年度大类资产配置报告：预期差（chà）与预期差（chā）-20211128-西部证券-19页_540kb

2022年度大类资产配置报告总结

核心内容

2021-2025年全球资本市场逻辑主线为“新旧能源”。疫情后，全球主要经济体加速新能源布局，原油需求触顶时间提前至2025年，新能源成长性持续，成为资本市场的投资主线之一。

2022年，新能源仍具备β特征，但α特征趋弱。随着预期差逐渐消除、原油价格涨幅减弱以及疫情不确定性降低，新能源的估值弹性与成长弹性将有所减弱。然而，新能源上游原材料与中游设备可能成为2022年的α来源。

2022年大类资产配置中，权益资产与商品表现优于债券与黄金。A股表现优于港股与美股，美元或将继续贬值，人民币兑美元保持区间波动。美国房地产REITS仍是值得看好的另类资产。

主要观点

2021-2025年全球资本市场逻辑主线：新旧能源

• 疫前状态：欧洲政府在气候治理上有心无力，美国大力发展页岩油，中国则持续推进新能源与新能源汽车产业发展。
• 疫后变化：全球主要经济体积极布局新能源，疫情加速了欧美等发达经济体的新能源发展战略。
• IEA预测变化：2025年原油需求或达峰值，较原预期提前15年，新能源渗透加速。
• 政策推动：各国政策对新能源产业支持力度加大，新能源成为未来五年全球资本市场的逻辑主线之一。

2021年新能源：四大红利共振

• 政策红利：疫情后各国重视供应链安全，新能源政策加速落地，带来确定性溢价。
• 渗透弹性红利：原油价格与新能源成长性共同推动新能源替代传统能源。
• 估值激励：疫情压制无风险利率，新能源估值弹性增强。
• 吸筹红利：市场对新能源关注度提升，板块抱团特征明显。

2022年新能源：β特征仍存，α特征趋弱

• 预期差减弱：政策预期已充分反映，新能源“确定性溢价”或减弱。
• 原油价格涨幅趋缓：油价节奏前低后高，新能源成长弹性受限。
• 疫情不确定性下降：疫苗接种率上升与特效药研发推动疫情对经济影响减弱，无风险利率中枢难以下行。
• α机会在上游与中游：新能源扩产将带动上游原材料与中游设备需求，成为α来源。

2022年大类资产配置逻辑

• 权益资产优先：权益资产优于债券与黄金，商品表现强于债券。
• A股优于港股与美股：中国稳增长政策预期推动A股与港股表现优于美股。
• 商品表现分化：
  • 上半年：关注工业金属。
  • Q3：黄金或有确定性机会。
  • 下半年：原油价格或突破90美元/桶。
• 汇率预期：美元贬值，人民币兑美元区间波动。
• 另类资产：美国房地产REITS具备投资价值。

关键信息

• 原油需求触顶时间提前：从2040年提早至2025年。
• 新能源四大红利：政策、渗透、估值、吸筹，其中政策红利为最大驱动力。
• 新能源宏观模型：原油价格与无风险利率构成二元模型，对宁德时代与光伏指数解释力分别达83.0%与84.9%。
• 商品投资逻辑：2022年工业金属、黄金与原油分别在不同时间段成为关注焦点。
• 大类资产排序：
  • 权益资产 > 商品 > 债券 > 黄金
  • 权益资产排序：大众消费、建材、工业金属 > 新能源相关设备 > 新能源与传统能源
  • A股 > 港股 > 美股
  • 汇率：美元贬值，人民币兑美元区间波动
  • 另类资产：继续看好美国房地产REITS

风险提示

• 中国政策超预期
• 全球疫情变化超预期
• 中美货币政策不及预期
• 美国中期选举形势超预期

图表与数据

• 图1：2019年EIA对美国油气净出口的预测
• 图2-13：10年期国债收益率与原油价格对新能源指数的解释力
• 图14：A股风格指数中“含宁量”对比
• 图15-19：全球新冠疫苗接种率、美国CPI与核心CPI预测、10年期美债收益率与政治事件关系
• 图20-21：伊朗原油产量与美国房地产销售数据趋势

结论

2022年，新能源投资逻辑虽有所弱化，但其β特征仍将持续。政策支持、产能扩张及供应链变化将继续推动新能源产业链的上游与中游板块成为α来源。大类资产配置上，权益资产与商品表现优于债券与黄金，A股整体优于港股与美股。美国房地产REITS作为另类资产，具备持续投资价值。整体市场需关注政策、疫情与货币政策等风险因素。