20180827-中邮证券-利率策略周报_基本面无增量信息_短期行情震荡持续_12页_1mb

中债10年期国债到期收益率及利率策略周报总结

核心内容概述

本周报告主要围绕中债10年期国债到期收益率变化、利率策略分析以及利率债市场表现展开。报告指出，当前市场对基本面、人民币汇率和流动性三方面存在不确定性，导致利率债市场出现震荡行情。同时，报告分析了国债与国开债的发行情况、收益率曲线走势及流动性状况，并对市场未来走势进行了展望。

主要观点

1. 市场行情：震荡持续，成交量萎缩

• 国开活跃券180205：收益率窄幅震荡，波动幅度收窄，成交量大幅下降。
• 收益率走势：周一和周二震荡幅度小于1BP，周二盘中触及4.2985%，为近期新高；周三、周四小幅下行，周五因MLF投放而略有上行。
• 成交量：全周成交笔数仅1372笔，且每日成交笔数不足300笔，市场观望情绪浓厚。

2. 市场调整原因

• 市场对基本面存在“滞涨”预期。
• 对人民币汇率波动存在担忧，担心汇率压力倒逼货币政策收紧。
• 对流动性收紧有预期，但央行通过MLF操作维持流动性宽松。

3. 通胀预期

• CPI：三季度翘尾因素走低，年内走势温和，预计继续下行。
• PPI：需求边际走弱，价格持续下滑，三季度下行压力较大，四季度或趋于稳定。
• 山东寿光水患：对蔬菜供应影响有限，对CPI影响不跨月。

4. 人民币汇率与政策工具

• 人民币贬值压力存在，但“逆周期因子”重启，稳定预期增强。
• 央行政策调节能力强，未来仍有操作空间。

5. 流动性分析

• 流动性状况：央行维持净投放，公开市场操作对冲地方债发行带来的冲击。
• 资金价格：银行间回购利率上行边际放缓，流动性仍保持宽松。
• 超储率：7月回落至1.1%，预计未来仍面临流动性压力。

关键信息

一、利率策略：基本面无增量信息，短期行情震荡持续

• 市场对政策效果缺乏明确信号，导致行情反复震荡。
• 长端交易机会显现，但短期震荡状态可能延续。
• 风险提示：收益率上行风险。

二、利率债市场表现

（一）一级市场：情绪平稳

• 发行情况：上周共发行国债和政金债8支，显著缩量。
• 发行利率：国债和政金债发行利率总体下行，10年期国开发行全场倍数达5.72倍，市场情绪较好。
• 净融资：国债净融资额下行，政金债净融资为负，地方债发行放量。

（二）利率基准：收益率曲线整体陡峭化

• 国债收益率：整体上行，短端下行，长端上行，七年期与十年期利差修复。
• 国开债收益率：同样整体陡峭化，1年期收益率下行幅度较大。
• 期限利差：国债期限利差上行至80BP以下，国开债利差在110BP附近运行。

（三）活跃券表现

• 国债活跃券与次活跃券利差转负，次活跃券表现优于活跃券。
• 国开债活跃券与次活跃券利差在周一大幅走扩，活跃券表现优于次活跃券。
• 市场情绪分化，国债表现相对稳定，国开债波动较大。

（四）流动性：维持“合理充裕”

• 央行公开市场操作维持净投放，对冲地方债发行带来的流动性冲击。
• 外汇占款维持正流入，政府存款对流动性构成一定压力。
• 超储率回落，流动性边际收紧，同业存单利率回升。

结论

当前利率债市场处于震荡状态，缺乏明确的增量信息支撑，市场情绪观望。短期来看，收益率仍将在窄幅区间波动，长端交易机会逐渐显现。然而，流动性冲击仍是影响市场的重要因素，若对冲政策不确定，将对债市构成压力。建议投资者关注政策动向及基本面数据的后续释放。