20180911-安信国际证券-中集安瑞科-03899.HK-下半年向上趋势明确_4页_1002kb

中集安瑞科（3899）公司动态报告总结

核心内容概览

中集安瑞科是一家专注于机械制造领域的公司，主要业务包括能源装备、化工装备和液态食品装备。报告指出，公司下半年的向上趋势明确，整体表现良好，维持“买入”评级，目标价为10.80港元。

主要观点

1. 毛利率回升，汇率影响逐步消退

• 公司2018年上半年毛利率为15.6%，扣除汇率影响后为16.4%，同比提升0.2个百分点。
• 能源装备板块收入主要来自国内销售，汇率变动对其影响较小；而化工装备产品以美元定价，下半年美元走强将有利于该板块的收入及毛利率。

2. 储气调峰订单释放

• 公司上半年LNG储罐收入达3.4亿元，主要产品为100-300立方米的小型LNG储罐。
• 预计陆上储气调峰市场规模约为100-150亿元（不含地下储气库），公司目标到2022年获得50亿元的储气调峰设施合同订单。
• LNG罐箱具备180天无损耗储气能力，运输方式灵活，是短期储气能力的补充，订单数量增长显著，目前在手订单超过1000台，其中大部分将于下半年交付。

3. LNG动力船燃料罐带来新市场机遇

• 根据IMO2020规定，从2020年起全球船舶燃油硫含量不得超过0.5%，将推动LNG动力船需求增长，部分现有燃油船也将进行升级。
• 公司旗下南通太平洋海洋工程具备制造LNG动力船和燃料罐的能力，目前已接到少数订单，未来有望成为新的增长点。

4. 并购策略审慎但中长期持续

• 由于并购南通太平洋导致的减值影响，公司短期内将保持审慎态度，但长期仍可能通过并购扩大规模。

5. 经营效率提升

• 现金周期同比下降9天，其中应收账款周转天数下降27天，公司加强了应收账款管理，将订单账期与营销人员奖金挂钩。
• 存货周转天数增长10天，主要因订单增长导致的原材料采购增加。

6. 派息率有望提升

• 当前派息率为30%，考虑到公司盈利持续增长，预计未来派息率将逐步提升。

关键财务数据预测

财务比率变化趋势

风险提示

• 天然气需求不及预期
• 原材料价格上涨
• 人民币快速升值

投资评级与建议

• 评级：买入
• 目标价：10.80港元
• 对应2019年市盈率：16倍
• 预计2018E-2020E净利润CAGR为48%
• 公司股权激励计划有助于管理层达成业绩目标

公司结构与股东信息

• 总股本：约1,996.14百万股
• 流通股股本：与总股本一致
• 股东结构：
  • 中集集团：70.6%
  • Invesco Ltd：2.4%
  • Vanguard：1.0%
  • 其他：26.0%

总结

中集安瑞科在下半年展现出明确的上升趋势，毛利率逐步回升，汇率影响减弱，储气调峰订单释放和LNG动力船燃料罐业务拓展为公司带来新的增长机会。公司经营效率显著提升，现金流稳健，同时具备长期并购扩张的潜力。尽管短期内面临并购减值风险，但公司盈利能力与派息率有望持续改善，未来增长可期。