20170731-申万宏源研究_香港_-中集安瑞科-03899.HK-能源装备板块反转_首次覆盖给予增持_14页_1mb

中集安瑞科研究报告总结

核心内容

本报告首次对中集安瑞科（3899.HK）进行覆盖，给予增持评级，并给出6.2港币的目标价，对应17年16倍PE。报告认为，随着天然气需求回暖及政府政策支持，中集安瑞科的能源装备板块将实现显著增长，同时化工及液态食品板块也将保持稳定增长。

主要观点

1. 天然气需求复苏

• 2017年上半年中国天然气表观消费量同比增长 15.2%，高于2016年的 6.6%。
• 预计2017年整体消费量将达到 2360亿方，2017-2020年复合年增长率预计为 14%。
• 煤改气、油改气政策及经济复苏是推动天然气需求增长的主要因素。

2. 能源装备板块反转

• 2014-2016年能源装备板块收入年复合下滑 14%，但预计2017年起将逐步复苏。
• LNG车载瓶销量未来三年复合年增长预计为 90%，主要受益于LNG重卡销量的快速增长。
• LNG拖车和储罐销量未来三年分别增长 24% 和 20%，带动能源装备板块收入年复合增长率达 26%，预计2019年将占公司总收入的 50%。

3. 化工及液态食品板块发展乐观

• 化工行业自2017年2月开始复苏，预计2017-2019年收入年复合增长率为 10%。
• 液态食品板块因收购BriggsGroup，预计2017-2019年收入年复合增长率为 11%，毛利率保持 19% 左右。

4. 财务预测

• 预计2017-2019年公司总收入分别为 101亿、114亿、126亿，同比增长分别为 27%、13%、11%。
• 2017年摊薄每股收益为 0.33元，同比增长 22%；2018年预计为 0.41元，同比增长 15%。
• 2017年核心净利润同比增长 85%，达到 6.48亿元。

5. 估值与投资建议

• 采用分类加总估值法，能源装备板块给予 17.4倍 17年PE，低于行业平均水平 30%。
• 化工及液态食品板块分别给予 15.4倍 和 16.6倍 17年PE，较行业折价 15%。
• 基于加权平均市盈率 16.5倍，得出目标价 6.2港元，当前股价仍有 15% 上涨空间。

关键信息

• 股价表现：截至2017年7月26日，中集安瑞科收盘价为 5.39港元，目标价为 6.2港元。
• 行业地位：公司是全球领先的能源装备供应商，拥有 50% 以上的罐箱市场占有率。
• 市场份额：LNG车载瓶市场占有率预计从2017年的 2.3万个 增长至2019年的 3.6万个。
• 增长动力：能源装备板块是主要增长引擎，预计2017年占总收入的 48%，2019年将提升至 50%。
• 风险因素：短期油价上涨可能对燃气装备行业造成一定压力。

附录数据概览

财务数据（单位：人民币百万元）

财务指标

图表摘要

• 图1：LNG产业链结构。
• 图2：2016年收入分布。
• 图3：2016年毛利分布。
• 图4：中国月度天然气消费量趋势。
• 图5：进口燃油及天然气价格对比。
• 图6：能源装备板块收入预估。
• 图7：2014-2017年LNG重卡销量及增长率。
• 图8：LNG重卡投资回报期及渗透率变化。
• 图9：LNG进口量与拖车运输占比关系。
• 图10：2012-2019年LNG拖车和储罐销量预估。
• 图11：2009-2016年全球罐式集装箱产量。
• 图12：2016年全球罐式集装箱市场份额。
• 图13：2012-2019年化工装备板块收入预估。
• 图14：2012-2019年液态食品装备板块收入预估。
• 图15：2011-2019年收入预估，按板块分。
• 图16：2011-2019年毛利预估，按板块分。
• 图17：2011-2019年毛利率预估，按板块分。
• 图18：2011-2019年净利润预估。
• 图19：分类加总估值模型。
• 图20：预期市盈率区间。
• 图21：预期市净率区间。

总结

中集安瑞科作为全球领先的能源装备供应商，受益于天然气需求复苏及政府政策支持，其能源装备板块预计将迎来强劲增长，未来三年复合增长率达 26%，占公司总收入比重将从 41% 提升至 50%。化工及液态食品板块亦将保持稳定增长，预计未来三年收入复合增长率分别为 10% 和 11%。公司财务状况良好，2017年摊薄每股收益有望转正，净利润预计同比增长 85%。基于分类加总估值法，公司目标价为 6.2港元，当前股价仍有 15% 上涨空间，因此首次覆盖给予增持评级。