20220617-安信证券-解码煤炭企业（二）_山西焦煤集团有限责任公司_27页_1mb

山西焦煤集团有限责任公司总结

■公司简介

山西焦煤集团有限责任公司是山西省重要的省属煤炭企业，成立于2001年，由西山煤电、汾西矿业、霍州煤电等组建而成，实控人为山西省政府。公司已于2021年完成资产重组第一步，山煤集团成为其全资子公司，重组第二步尚未完成。

■经营业务

公司业务集中于五大板块：煤焦化、煤电材、贸易等。其中，煤炭业务是核心，焦煤资源丰富，但优质资产持股比例不高。

2.1. 业务结构变化

• 2009年以前：煤炭为主业，贸易业务迅速扩张。
• 2012-2015年：行业景气度下降，贸易收入占比大幅上升，达74%。
• 2016-2020年：行业回升，公司逐步减少无效低效贸易业务，贸易收入占比稳定在50%左右。
• 2020年至今：公司提出“三个三年三步走”战略，着力打造焦煤、焦化、煤化工、民爆和金融五大产业。

2.2. 煤炭业务

• 公司拥有丰富的炼焦煤资源，2020年可采储量为117亿吨，核定年产能20700万吨，为省内第二大煤企。
• 精煤：产量占比稳定在43%左右，产销率保持在90%以上。
• 非精煤：产销率相对较低，持续在70%以下。
• 销售客户：主要集中在钢铁、电力及煤化工企业，长协销售占比约80%。
• 运输方式：以铁路运输为主，外运量占比基本在50%以上。

2.3. 非煤业务

• 煤焦化产业链：焦炭、焦油、甲醇等，其中焦炭产能、盈利集中于京唐焦化和山西焦化，2019年以来盈利能力弱化，2021年略有改善。
• 煤电材产业链：电力和建材业务，2021年盈利能力弱化。
• 贸易业务：以煤炭贸易为主，占比在40%-50%之间，2021年贸易收入占比约60%。

■核心子公司分析

2.2.3.1. 西山煤电

• 产能：2021年前三季度产量为3978万吨，产能利用率98.1%，占公司总产量的30%。
• 财务状况：总资产1168.3亿，总负债959.1亿，资产负债率82.1%；净利润14.2亿，净利率2.3%，ROE为6.8%。
• 管理结构：为公司控股子公司，持股比例52.34%，代管优质上市平台山西焦煤。

2.2.3.2. 山煤集团

• 产能：2021年前三季度产量为3106万吨，产能利用率103.5%，占公司总产量的28.7%。
• 财务状况：总资产982.4亿，总负债760.2亿，资产负债率77.4%；净利润2.3亿，净利率0.4%，ROE为1.0%。
• 优质资产：山煤国际为公司三级控股子公司，2021年净利润78.2亿，净利率16.3%，ROE为54.4%。

2.2.3.3. 汾西矿业

• 产能：2021年前三季度产量为1904万吨，产能利用率62.2%，占公司总产量的17.8%。
• 财务状况：总资产812亿，总负债606.8亿，资产负债率74.7%；净利润181.3万，净利率0.0%，ROE为9.2%。

2.2.3.4. 霍州煤电

• 产能：2021年前三季度产量为1904万吨，产能利用率110.9%，占公司总产量的16.7%。
• 财务状况：总资产906.6亿，总负债743.8亿，资产负债率82%；净利润2.8亿，净利率1.1%，ROE为3.2%。

2.2.3.5. 华晋焦煤

• 产能：2021年前三季度产量为677万吨，产能利用率59.4%，占公司总产量的5.6%。
• 财务状况：总资产230.4亿，总负债146.3亿，资产负债率63.5%；净利润22亿，净利率18.6%，ROE为10.5%。

■在建与拟建项目

• 在建项目：包括吕临能化技改项目、汾西正新煤业和善及贾郭基建项目、汾西正晖煤业矿井兼并重组项目，合计产能1180万吨。
• 拟建项目：包括郑家庄煤矿、吕家岭煤矿、杨庄煤矿等，合计产能2750万吨，投资总额约275.7亿。

■信用资质

• 盈利能力：2021年大幅改善，但少数股东分配利润规模较大，归母净利润持续不高。
• 偿债能力：重组山煤后债务规模大幅增长，2021年短债偿还能力有所改善，货币资金/短债升至57.9%。
• 资产负债率：2021年为83.2%，处于较高水平。
• 融资成本：2021年融资成本降至4.4%，但融资性现金流持续净流出。

■债券表现

• 发债平台：公司共拥有2家发债平台，债券余额合计为609.6亿。
• 发债成本：2021年以来发债成本持续下降。
• 估值变动：2022年以来估值持续下行，信用利差收窄至20BP左右。

■风险提示

• 信息搜集不全面。
• 煤企盈利不及预期。
• 重组第二步尚未完成，存在不确定性。