20230315-安信证券-解码煤炭企业（七）_中国平煤神马控股集团有限公司_18页_1mb

中国平煤神马控股集团有限公司总结

公司简介

中国平煤神马控股集团有限公司（简称“平煤集团”）是河南省重要的省属煤炭企业，主要负责焦煤资源开采、化工制造、新能源及物流贸易。公司经历了三次债转股，分别在2017年、2018年和2020年实施，合计规模超百亿，当前控股股东及实际控制人均为河南省国资委。

经营业务

平煤集团的业务以煤炭和化工为核心，形成了多元化布局。

2.1 煤炭业务

• 资源与产能：公司拥有丰富的优质焦煤资源，可采储量达18.1亿吨，核定产能3618万吨/年，是河南省第二大煤炭企业。平煤股份贡献了近90%的煤炭产能，瑞平煤电和平禹煤电分别贡献6.6%和5.5%。
• 盈利表现：平煤股份是主要利润来源，2022H1净利润占公司净利润的168.5%。煤炭行业景气度改善带动吨煤毛利突破400元/吨，但吨煤成本也在上升，2022Q3达686.7元/吨。
• 在建项目：预计2023年将新增约270万吨产能，包括梁北二井、夏店矿等项目。

2.2 非煤业务

• 贸易业务：贸易收入占比较大，但近年来有所压降，2022H1贸易收入占比降至29.8%。主要贸易品为煤炭和焦炭，占贸易额的90%以上。
• 化工业务：布局传统煤化工和盐化工，2021年以来盈利有所改善，但PVC亏损拖累整体盈利。2022H1化工毛利率达25%。
• 尼龙业务：公司是国内尼龙66工业丝和帘子布龙头企业，2021年毛利率达42.5%，未来将通过多个在建项目丰富产品线。
• 新能源业务：易成新能负责新能源板块，布局高效单晶硅电池片、锂电池、太阳能电站、超高功率石墨电极和负极材料，其中开封炭素是主要利润来源，超高功率石墨电极国内市占率第二。

信用资质

近年来公司盈利和偿债能力均有所改善，但仍偏弱。

3.1 盈利能力

• 毛利率：2016年以来毛利率持续改善，2022H1为14.3%，但仍不高。
• 净利率：2019年以来净利率改善，但2021年才由负转正，归母净利润显著提升。
• 费用率：2019年以来期间费用率持续下降，2022Q3降至6.5%。

3.2 偿债能力

• 资产负债率：2019年以前持续上升，2020-2021年因净资产增长降至74.8%。2022年以来，有息负债增至近千亿，短债占比高，现金短债比为42.2%。
• 债务结构：短长期有息负债比约为150%，偿债能力仍偏弱。

3.3 融资能力

• 融资性现金流：2022年前三季度由负转正，融资成本升至7.4%。
• 资产受限率：2022Q3为63%，显示资产流动性受限。

债券表现

平煤股份是公司主要发债平台，债券余额达85亿，发行成本低于集团。

• 债券发行：2021年以来，平煤集团、平煤股份、东大化工债券发行规模分别为46.4亿、26亿、2亿。
• 中债估值：平煤集团中债估值明显高于平煤股份，二者利差在330BP左右。平煤股份在永煤违约事件中波动更大，但修复速度也更快。

风险提示

• 信息不全：可能存在信息搜集不全面的风险。
• 盈利不及预期：公司盈利可能受到行业波动和市场环境变化的影响。

总结

平煤集团作为河南省重要省属煤炭企业，其业务涵盖煤炭、化工、新能源及贸易，近年来在盈利和偿债能力方面有所改善，但仍面临债务压力和资产受限问题。平煤股份作为主要盈利来源，债券表现优于集团，但受市场波动影响较大。公司未来通过新增产能和多元化布局，有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。