20221221-安信证券-解码煤炭企业（五）_山东能源集团有限公司_23页_1mb

山东能源集团有限公司总结

公司简介

• 山东能源集团有限公司是山东省最大的省属煤炭企业，重组已完成。
• 实控人为山东省国资委，公司前身是兖州矿务局，1996年改制为兖州矿业。
• 2020年与原山能集团完成合并，2021年正式更名，重组后股权结构为：
  • 山东省国资委持股 70%
  • 山东国惠投资控股集团有限公司持股 20%
  • 山东省财欣资产运营有限公司持股 10%

经营业务

2.1 重组后业务集中于贸易、煤炭板块

• 重组前公司以煤炭为主业，原山能集团以贸易为主。
• 重组后，贸易收入占比显著上升，2021年达 67.1%，煤炭收入占比为 18%。
• 公司未来将巩固发展煤炭、煤电、煤化工三大传统产业，并大力发展高端装备制造、新能源新材料、现代物流贸易三大新兴产业。

2.2 煤炭业务：资源丰富，兖矿能源为最主要运营主体

2.2.1 产能最大的地方国企，2021年吨煤毛利明显改善

• 公司为国内产能最大的地方煤企，2021年核定产能为 31225万吨/年，可采储量 190.4亿吨。
• 重组后产能利用率上升，2021年为 81.7%，但仍低于大型煤炭集团平均水平。
• 2021年吨煤毛利增至 351元/吨，主要受煤炭价格上涨影响。
• 销售客户集中于电力和钢铁行业，客户结构稳定。

2.2.2 煤炭资源集中于九家子公司，兖矿能源是主要盈利来源

• 公司煤炭资源主要由九家子公司运营，其中兖矿能源为唯一上市子公司，持股比例较低。
• 兖矿能源是公司煤炭板块盈利的最主要来源，2021年总资产 2887亿，净利润 185.7亿，净利率 12.1%，远高于公司整体。
• 新矿集团和淄矿集团的盈利能力也较强，分别为 2.4% 和 7.2%。
• 临矿集团的净利率为 3.2%，略高于公司整体。
• 龙矿集团和肥矿集团2021年净亏损，新疆能化盈利能力较强。

2.2.3 未来煤炭产能或将扩张超4000万吨

• 公司未来计划新增煤炭产能 4000万吨以上，主要通过在建和拟建项目。
• 兖矿能源、新矿集团、淄矿集团和临矿集团分别有 180万吨、2500万吨、800万吨和600万吨的新增产能。

2.3 非煤业务：贸易业务占比较大，化工盈利明显改善

2.3.1 化工业务：覆盖煤化工、盐化工产品，盈利能力明显改善

• 化工业务分为煤化工和盐化工，主要产品包括甲醇、乙二醇、醋酸、焦炭、烧碱、聚氯乙烯等。
• 2021年化工产品价格大幅上涨，带动毛利率明显上升。
• 化工收入在重组后有所下降，但2021年增长 55.2% 至 384.5亿。
• 兖矿能源是化工板块的主要运营主体，2021年化工收入最高，毛利率达 32%。

2.3.2 物流贸易：收入占比较高，盈利明显较弱

• 重组后物流贸易收入占比上升，但盈利水平较低。
• 主要以非煤贸易为主，结算周期一般为30天。

2.3.3 其他业务：电力、机械制造盈利弱化

• 电力板块由兖矿能源和临矿集团负责，2021年兖矿能源电力收入大增，但毛利率转负。
• 机械制造由山能重装负责，2021年毛利率大幅下滑至 0.4%，且大额计提存货跌价准备，导致净亏损。
• 新能源新材料业务包括氢能电池、光伏发电、风电、玻璃纤维等。

信用资质

3.1 盈利能力：整体不高，归母净利润大幅下降

• 2021年公司煤炭和非煤业务盈利略有改善，但毛利率仍不高。
• 归母净利润大幅下降，主要受少数股东损益占比增加影响，2021年以来占比超过 90%。

3.2 偿债能力：期限结构优化，短债偿还能力持续改善

• 重组后公司有息负债规模持续增长，但短债占比下降至 25%。
• 现金短债比升至 123.5%，短债偿还能力明显改善。
• 但母公司短期偿债能力较弱，货币资金占比仅为 8.1%。

3.3 融资能力：融资性净现金流由负转正，融资成本持续较低

• 2021年融资性现金流由负转正，融资成本稳定在较低水平。
• 公司授信额度充足，剩余额度/有息负债为 72.4%，资产受限率相对较高，为 13.4%。

风险提示

• 信息搜集不全面
• 煤企盈利不及预期