20160613-东北证券-信用债价值挖掘系列之二_陕西煤炭企业债券梳理_26页_1mb

证券研究报告总结：陕西煤炭企业债券梳理

报告核心内容

本报告聚焦于陕西省三家煤炭企业：彬县煤业、黄河矿业以及陕西煤业化工集团，分析其主营业务、财务状况、存量债券及去产能政策执行情况，旨在为机构投资者提供关于信用债价值挖掘的参考。

主要观点

• 行业背景：2016年煤炭行业整体面临去产能压力，陕西作为煤炭资源大省，其煤炭企业受到政策与市场双重影响。
• 企业概况：三家煤炭企业均具有较强的产业基础与市场地位，其中陕煤集团为国有特大型煤炭企业，而彬县煤业与黄河矿业则为民营及混合所有制企业。
• 去产能政策：陕西煤业化工集团已开始执行关闭落后产能计划，目标为淘汰3500万吨，计划在1-2年内保留陕北和彬黄矿区。彬县煤业与黄河矿业则因行业特点，对政策执行存在不同看法。
• 财务状况：三家企业的财务指标显示不同程度的盈利压力与流动性风险，尤其是陕煤集团和彬县煤业，现金流压力较大。
• 融资情况：三家均采用多种融资方式，包括银行贷款、债券发行、融资租赁等，但部分企业存在较高的对外担保比例，影响其融资能力。
• 债券表现：三家企业的存量债券收益率走势存在波动，需关注其未来现金流与偿债能力。

关键信息

彬县煤业

• 主体评级：AA
• 主要业务：煤炭、电力、煤化工及商品房销售
• 产能：总产能820万吨，其中雅店煤矿与内蒙古矿井尚在建设中
• 财务状况：
  • 2015年营收20.49亿元，利润0.70亿元
  • 2016年Q1货币资金21.91亿元，资产负债率58.48%
• 存量债券：
  • 11彬煤债：发行规模11亿元，剩余期限1.9年
  • 15彬煤债（2支）：发行规模合计16亿元，剩余期限6.18年
• 去产能政策：若执行276天生产政策，预计产量将下降至400-530万吨
• 员工安置：降薪20%（普通员工）和40%（高级管理人员），减少二线员工

黄河矿业

• 主体评级：AA
• 主要业务：煤炭、焦化、煤化工、电力及多元化产业
• 产能：甘肃矿井已投产，韩城无烟煤矿预计投产
• 财务状况：
  • 2015年营收69.03亿元，利润-4.12亿元
  • 2016年Q1货币资金18.67亿元，资产负债率62.04%
• 存量债券：
  • 15黄河矿业债：发行规模7亿元，剩余期限4.84年
• 去产能政策：认为276天政策不适用于其连续生产特点
• 员工安置：未提及具体措施，但存在员工分流计划

陕西煤业化工集团

• 主体评级：AAA
• 主要业务：煤炭、煤化工、电力、物流及多元化产业
• 产能：持续关闭落后矿井，淘汰3500万吨产能
• 财务状况：
  • 2015年营收1906.14亿元，利润0.53亿元
  • 2016年Q1货币资金254.89亿元，资产负债率79.37%
• 存量债券：
  • 06陕煤债、16陕煤化SCP系列、16陕煤化CP系列等，总计29支债券
• 去产能政策：计划关闭10个矿井，缓建4个，分流员工5万人
• 员工安置：4万人可解除劳务合同，1万人可提前五年内退，其余需寻找新岗位

结构分析

彬县煤业

• 主营构成：煤炭为主，辅以煤灰粉销售和商品房销售
• 财务表现：销售净利率下降，现金流压力存在
• 融资方式：金融机构贷款、融资租赁、企业债
• 去产能影响：预计产能下降，需关注政策执行对利润的影响
• 员工薪酬：普通员工降薪20%，高级管理人员降薪40%

黄河矿业

• 主营构成：煤炭、焦化、煤化工、电力及多元化业务
• 财务表现：2016年一季度盈利改善，但整体仍面临挑战
• 融资方式：债券发行、贷款、融资租赁
• 去产能影响：不支持276天政策，倾向于连续生产模式
• 员工安置：未详细说明，但存在员工减员计划

陕西煤业化工集团

• 主营构成：煤炭、煤化工、电力、物流及其他业务
• 财务表现：2016年Q1利润为负，但现金流保持正向
• 融资方式：债券发行、贷款、融资租赁
• 去产能影响：执行关闭落后矿井计划，对产能与盈利产生影响
• 员工安置：大规模减员，涉及5万人

债券市场与利率情况

• 中债总净价指数：2016年5月走势图显示指数有所波动
• 银行间质押式回购利率：2016年1月与6月数据，显示利率有所下降
• Shibor利率：同样显示下降趋势，但仍有波动

总结

本报告详细梳理了陕西三家煤炭企业的现状，包括其主营业务、财务状况、存量债券及去产能政策执行情况。整体来看，三家企业在行业下行周期中均面临盈利压力与流动性风险，但通过多种融资方式及去产能措施，部分企业已实现盈利改善。未来需关注政策执行力度、市场走势及企业融资能力对债券价值的影响。