20230405-安信证券-固定收益主题报告_解码煤炭企业（八）_淮北矿业（集团）有限责任公司_15页_1mb

淮北矿业(集团)有限责任公司总结

公司简介

淮北矿业(集团)有限责任公司是安徽省重要的省属焦煤企业，股权结构稳定，控股股东及实控人均为安徽省国资委。公司成立于1958年，1998年改制为国有独资公司，2018年通过资产注入借壳“雷鸣科化”实现上市，更名为淮北矿业。公司主要业务包括煤炭开采、化工制造、物流贸易及火工爆破。2016年公司与建行签署100亿债转股协议，首期资金51.2亿已到位，当前已全部退出。

经营业务

煤炭业务

1. 资源分布：公司煤炭资源主要集中于淮北矿区，覆盖淮北、宿州、亳州和滁州，稀缺焦煤占比超85%，煤质优良。
2. 产能与利用率：截至2022年3月末，公司煤炭保有储量71.4亿吨，可采储量20亿吨，核定年产能3691万吨。公司年产能利用率控制在80%以下，2017年后基本保持在72%左右。
3. 产销率：2020年煤炭产销率降至79.4%，2021年后行业景气度改善，产销率升至90%左右。
4. 成本与毛利：2017年以来，吨煤成本持续上升，2022Q1突破910元/吨。吨煤售价也大幅上涨，2022Q1突破千元至1184.5元/吨，但毛利改善有限。
5. 在建项目：主要在建煤炭项目为陶忽图煤矿，预计2025年投产，设计产能800万吨/年。

非煤业务

1. 物流贸易：

   • 公司自2009年起布局物流贸易，贸易收入曾占公司总收入的60%以上。
   • 主要为银票结算，账期在1年以内，与马钢、杭钢开展煤钢互保业务。
   • 毛利率较低，2018年以来略有改善，但仍维持在1.2%左右。

2. 化工业务：

   • 焦化工：公司拥有440万吨焦炭、90万吨甲醇、20万吨焦油、8万吨精苯、5万吨硫铵产能。焦炭和硫铵产能利用率提升，甲醇、焦油、精苯利用率下降，但产销率保持在100%左右。
   • 盐化工：公司拥有64万吨PVC、48万吨烧碱、115万吨甲醇产能。PVC、烧碱产能利用率降至90%左右，水泥产能利用率升至90%。盐化工毛利率稳定在25%附近。
   • 火工业务：公司火工产品以水胶炸药为主，主要用于矿井爆破，毛利率持续在40%以上。

信用资质

盈利能力

• 公司盈利能力主要由煤炭和化工板块驱动，近年来持续改善。
• 2017年起，行业回暖及盐化工、火工毛利提升，带动公司毛利率显著上升，2022Q3达到21.6%。
• 公司净利率由负转正，2022Q3约为7%。
• 少数股东损益占比持续在60%左右，主要由于煤炭及焦化资产集中在上市公司，且债转股基金尚未完全退出。

偿债能力

• 公司债务规模持续压降，2022Q3有息负债降至206.3亿元，较2014年下降46.3%。
• 短期偿债能力显著改善，现金短债比升至118.8%，短期有息负债降至83.1亿元。
• 长期偿债能力也持续改善，2022Q3资产负债率降至62.6%，较2015年下降16.4个百分点。

融资能力

• 公司融资成本持续压降，2022年前三季度融资成本降至4.5%，较2018年下降306.7BP。
• 公司授信额度充足，截至2022Q1，未使用授信387.7亿元，剩余额度/有息债务为153.1%。
• 资产受限率不高，2021年降至2.8%。

债券表现

• 截至2023年4月4日，公司拥有2家发债平台，债券余额合计15亿元，其中淮北矿业集团存续债5亿元，淮北矿业存续债10亿元。
• 2021年以来仅发行2只债券，合计融资13亿元，债券融资规模较小。
• 存续债以短融为主，久期普遍较短，22淮北矿SCP001和20淮矿01剩余期限分别为0.2年和0.6年，当前估值分别为2.77%和2.92%，母子利差在-15BP左右。
• 2022年11月以来，债市波动导致估值上行，母子利差走扩至-25BP，12月下旬后开始修复，但20淮矿01修复速度更快，母子利差收窄至约-15BP。

风险提示

• 信息搜集不全面。
• 公司盈利不及预期。

结论

淮北矿业(集团)有限责任公司作为安徽省重要的省属焦煤企业，近年来在煤炭、化工业务的双重驱动下，盈利和偿债能力显著改善。公司通过债转股和资产优化，有效降低了负债水平，提升了财务健康度。然而，少数股东损益占比仍较高，需关注其对整体盈利的影响。公司债券融资规模较小，存续债以短期为主，流动性较为充足。整体来看，公司具备较强的盈利能力和偿债能力，但在行业波动和成本控制方面仍面临一定挑战。