20230223-安信证券-解码煤炭企业（六）_开滦（集团）有限责任公司_19页_1mb

开滦（集团）有限责任公司详细总结

公司简介

开滦（集团）有限责任公司是河北省重要的省属煤炭企业，主要负责河北唐山、承德地区煤炭资源的开采、焦炭冶炼及物流贸易。公司股权结构稳定，当前控股股东及实控人均为河北省国资委，股权结构自2008年至今未发生变化。

经营业务

煤炭业务

1. 资源分布
   公司煤炭资源主要集中在唐山地区，占公司总资源的约80%，可采储量16.1亿吨，以焦煤为主，占比超75%。承德矿区资源接近枯竭，内蒙矿区可采储量7.6亿吨，主要为长焰煤。

2. 产能与产量
   公司煤炭产能持续下降，由2015年的4210万吨降至2022年的3215万吨。2021年原煤产量较2015年下降28.3%至2683.8万吨，2022Q1产量为775.1万吨。

3. 盈利主体
   公司主要盈利依赖开滦股份和开滦投资，两者分别贡献30%和18%的产量，资产负债率较低，盈利能力强于集团整体。蔚州矿业和兴隆矿业因资源枯竭和社会负担，已连年亏损，其中蔚州矿业已资不抵债。

4. 在建项目
   公司在建项目较少，且短期投产难度较大，主要包括中联润世准东煤矿、加拿大盖森煤田勘探等项目。

非煤业务

1. 化工业务
   化工板块主要生产焦炭、焦油、粗苯、聚甲醛等，原材料自给率不高，产能利用率和产销率分化明显。焦炭毛利率稳步改善，甲醇和纯苯则持续亏损。

2. 物流贸易业务
   物流贸易占公司收入比重较大，但盈利能力较弱。主要以非煤贸易为主，结算周期为1-3个月。

3. 电力业务
   电力业务规模较小，主要为外部电网供电，2021年电力销量为27亿千瓦时。

信用资质

盈利能力

公司盈利能力主要受煤炭业务驱动，近年来有所改善但整体仍偏弱。2022H1毛利率仅为9.3%，期间费用率持续下降，2022Q3降至4.1%。非煤板块盈利较弱，部分煤矿持续亏损，导致公司归母净利润亏损。

偿债能力

公司债务规模持续压降，2021年以来有息负债降至340亿左右，但短债占比仍较高，短长期有息负债比持续在1.5倍以上。2022Q3现金短债比为42.4%，资产负债率升至73.6%。子公司资金占用规模较大，母公司偿债能力较弱。

融资能力

公司融资成本持续改善，但融资性现金流仍持续净流出。2020年以来融资成本明显下降，但融资性净现金流持续为负。

债券表现

1. 发债情况
   公司共有2家发债平台，债券余额合计为70.6亿元，其中开滦集团为最主要发债主体，存续债余额为50亿元，开滦股份为20.6亿元。

2. 债券估值
   2023年以来，公司债券估值持续下行，开滦股份中债估值低于开滦集团，二者利差收窄至35BP左右。

风险提示

• 信息搜集不全面
• 公司盈利不及预期

图表目录

• 图1. 公司煤炭资源集中于唐山地区
• 图2. 公司煤炭资源以焦煤为主
• 图3. 2020-2021年公司产能利用率明显改善
• 图4. 产销率稳定在较高水平
• 图5. 2021年公司煤炭汽运销售比例大幅增加
• 图6. 2021年以来吨煤毛利明显改善
• 图7. 2017年以来吨煤成本总体呈上升趋势
• 图8. 公司主要子公司股权结构图
• 图9. 主要煤炭运营主体资产负债率变化
• 图10. 主要煤炭运营主体ROE变化
• 图11. 甲醇、纯苯产销率明显偏低（2021年）
• 图12. 近年来化工毛利率略有改善（亿元）
• 图13. 焦炭毛利率稳步改善，甲醇持续大幅亏损
• 图14. 物流贸易业务毛利率明显较低且仍在持续下降
• 图15. 公司物流贸易业务以非煤为主
• 图16. 公司盈利能力主要受煤炭驱动
• 图17. 公司整体毛利率略有改善，但仍不高
• 图18. 2019年以来公司期间费用率持续下降
• 图19. 少数股东分配利润规模较大（亿）
• 图20. 近年来公司有息负债规模小幅压降（亿）
• 图21. 公司短期偿债能力持续偏弱
• 图22. 子公司对母公司的资金占用较大（亿）
• 图23. 母公司偿债能力明显较弱
• 图24. 2020年以来融资性现金流持续净流出（亿）
• 图25. 2022年公司资产受限率大幅上升（亿）
• 图26. 开滦集团、开滦股份债券估值变动（% , BP）

表格目录

• 表1: 公司主要在产矿井梳理
• 表2: 公司主要煤炭运营主体财务表现(亿)
• 表3: 公司主要在建煤矿项目信息
• 表4: 公司主要化工运营主体财务表现(亿,2021 年)
• 表5: 公司化工板块主要在建项目（亿）
• 表6: 电力业务装机容量和销量 (MW,亿千瓦时)
• 表7: 2021 年以来,开滦集团发行债券明细