巴黎银行-新兴市场-股票策略-沙特电信吸引力：买入STCAB-20190705-4页_582kb

总结：沙特电信公司（STC）信用分析与投资建议

核心内容

本报告主要分析沙特电信公司（Saudi Telecom Company, STC）的信用状况和投资价值，认为其当前估值具有吸引力，并推荐投资者买入其发行的债券 STCAB 29。

主要观点

• 信用评级与主权支持：STC 的信用评级为 A1/A-/--，受益于与沙特主权的紧密联系。其 84% 的股份由沙特主权基金直接持有，进一步增强了其信用支持。
• 市场地位与增长潜力：STC 在沙特国内拥有 73% 的市场份额（移动业务为 55%），并在邻国巴林和科威特分别拥有 31-39% 的市场份额。公司正在向数据驱动型业务转型，尽管数据增长对运营利润率有延缓影响，但已采取多项措施以提升盈利能力。
• 财务表现：STC 在 FY18 报告了 2.8 亿美元的自由现金流，EBITDA 达 51.69 亿沙特里亚尔，EBITDA 利润率提升至 37.3%。公司拥有健康的现金流和较强的资产负债表，净债务为负，显示良好的财务状况。
• 收益率与利差：STCAB 29 当前收益率为 3.29%，较沙特主权债券 KSA 29 高 27 个基点，其 Z-Spread 为 139bp，相对其 EM 和 DM 同业公司（如 Ooredoo、Etisalat、SingTel）处于较低水平，显示出估值优势。
• 投资建议：报告建议投资者买入 STCAB 29，当前价格为 $105，收益率为 3.29%，认为其在系统性升级风险较低的情况下，利差将受到控制，投资价值较高。

关键信息

STCAB 29 与同业比较

STCAB 29 的财务表现

未来展望

• 市场增长：根据 Equities Bloomberg 统计，STC 在 FY19 预计实现 3% 的收入增长和 7% 的 EBITDA 增长。
• 竞争环境：尽管未来竞争加剧，STC 的网络质量和战略地位有助于维持市场份额。
• 5G 投资：公司预计将在未来两年加大 5G 投资，但其良好的现金流状况使其具备持续投资能力。
• 国家溢价影响：沙特的国家溢价是影响公司信用利差的重要因素，但 STCAB 29 的利差已较主权债券有所收窄。

投资建议

• 推荐交易：买入 STCAB 29，当前价格为 $105，收益率为 3.29%，Z-Spread 为 139bp。
• 投资规模：建议投资金额为 $5mn。
• 风险提示：尽管 STC 的信用表现稳健，但在系统性升级风险下，信用利差可能扩大。投资者应谨慎评估自身风险承受能力。

法律与合规声明

• 本报告为 BNP Paribas 信用交易台分析师撰写，不构成投资建议，也不代表 BNPP 研究部门观点。
• 报告内容可能包含“研究”信息，仅供特定投资者使用。
• 报告不构成要约或招揽要约，不提供投资、财务、法律等专业建议。
• 报告可能涉及 BNPP 的交易行为，分析师可能持有相关头寸。
• 报告内容受 MiFID II 相关法规约束，涉及利益冲突管理机制。

总结

STCAB 29 目前估值较低，且受益于沙特主权的支持，信用利差相对可控。公司具备良好的财务表现和市场地位，正处于向数据驱动型业务转型的关键阶段，具备长期增长潜力。分析师推荐投资者买入该债券，认为其具有较高的投资价值。