20241115-浦银国际证券-网易-S-09999.HK-端游表现强劲_预计为短期增长驱动_8页_812kb

网易（9999HK/NTESUS）研究报告摘要

核心业绩

• 3Q24财报：收入262亿元人民币，同比下降39%，环比增长28%，不及市场预期14%。
• 游戏及相关增值服务收入下降42%，有道增长22%，云音乐增长13%，创新及其他业务下滑103%。

游戏业务分析

• 手游收入同比下降10%，受高基数影响；端游收入增长29%，推动增长，主要产品包括暴雪游戏及《永劫无间》。
• 毛利率为62.9%，同比提升7个百分点；调整后净利润75亿元，低于预期5.9%。

端游增长前景

• 端游成短期增长动力，新游戏储备丰富，如《永劫无间》、《FortNite》和《魔兽世界》。
• 《逆水寒》手游热度稳定，《蛋仔派对》、《梦幻西游》保持稳健运营。
• 游戏续约和新上线产品将持续支撑端游收入。

评级和预测

• 目标价调整至160港元/103美元，对应2025年预期市盈率为143倍。
• 调整收入预测：FY24E 1056亿人民币，FY25E 1124亿元人民币，净利润预测分别为319亿和334亿元人民币。

投资风险

• 游戏表现不及预期、竞争加剧。

行业对比与展望

• 在互联网行业中，网易获“买入”评级，高于多数同类公司。
• 端游和新游是长期竞争力的核心，市场前景良好。