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信用扩张进行时 - 债市组合策略周报总结

核心内容

本周债市周报指出，当前市场风险偏好有所提升，信用债融资规模回升。央行和银保监会通过一系列政策措施推动信用扩张，缓解了实体经济融资紧张的局面。尽管整体信用利差仍有所抬升，但市场对信用债的情绪有所改善，债市或将迎来以信用债为主的牛市下半场。

主要观点

1. 市场风险偏好提升

• 上周资金面保持宽松，资金利率明显下行，收益率曲线维持陡峭态势。
• 国债先涨后跌，信用债收益率下行明显，市场风险偏好有所回升。
• 信用债发行量小幅上升，净融资保持增长，显示企业融资环境有所改善。

2. 信用扩张受阻与债务违约加速

• 上半年债市呈现“宽货币、紧信用”格局，信用债违约事件频发，导致市场风险偏好降低。
• 资金主要流向利率债和高等级信用债，低等级信用债融资困难，企业违约风险上升，形成恶性循环。

3. 政策推动信用扩张

• 央行窗口指导商业银行，额外给予MLF资金支持贷款投放和信用债投资，尤其对AA+及以上信用等级债券给予更多支持。
• 银保监会召开座谈会，鼓励大中型银行加大对小微企业的信贷投放，缓解融资难融资贵问题。
• 资管新规细则发布，允许公募基金投资非标，有助于缓解非标融资萎缩带来的影响，促进信用扩张。

4. 债市投资机会显现

• 随着信用扩张的推进，利率债波段操作行情或将结束，债市投资机会将向信用债转移。
• 债市配置机会将从国债逐步向政策性金融债、高等级信用债、AA+信用债传导。
• 建议适度加杠杆，配置AAA等级信用债为底仓，增配AA+等级信用债，久期控制在2-3年。

关键信息

一、焦点新闻和事件点评

• 央行窗口指导：通过MLF资金支持贷款投放和信用债投资，AA+及以上评级债券支持力度更大。
• 银保监会座谈会：强调小微企业融资服务，推动信贷投放，缓解融资困境。
• 资管新规细则：允许公募基金投资非标，缓解非标融资萎缩带来的影响，促进信用扩张。

二、债市一周表现

1. 资金面与货币市场

• 资金面维持宽松，资金利率大幅下行。
• R001下行至2.35%，R007回升至2.66%。
• 同业存单利率略有下降，3M存单利率为3.52%，6M存单利率为3.96%。
• 银行理财产品预期收益率普遍下行。

2. 债券市场融资与成交

• 信用债成交和融资规模回升，短融、中票、企业债和公司债成交量均小幅提升。
• 上周信用债净融资额刷新两个月新高，约为659亿元。

3. 利率债表现

• 国开债表现优于国债，中短端大幅下行，长端走势分化。
• 10年期国债小幅上行至3.51%，10年期国开小幅下行至4.09%。
• 国债期货表现较弱，回吐前一周涨幅。

4. 信用债表现

• 信用债收益率显著下行，AA+等级债券涨幅明显。
• 信用利差分化明显，长期限、低评级债券利差走扩，中高等级债券利差收窄。
• 等级利差方面，除3年期和5年期AA等级城投债利差下行外，其余走阔。

5. 转债市场

• 可转债供给加速，新增发行规模约17亿元。
• 中证转债指数上涨1.78%，但日均成交量下降6.8%。
• 沪深300指数微涨，中小板和创业板指数下跌。

投资策略建议

• 配置方向：由国债→政策性金融债→高等级信用债→AA+信用债逐步传导。
• 久期控制：建议控制在2-3年以内。
• 杠杆策略：建议适度加杠杆，增强收益。
• 风险偏好提升：随着政策宽松，市场风险偏好将有所提升，信用债投资机会增多。

结论

当前债市正处于信用扩张进行时，政策支持和资金面宽松推动市场情绪改善，信用债收益率显著下行。尽管信用利差仍有所扩大，但市场对信用债的配置意愿增强，债市有望迎来以信用债为主的牛市下半场。投资者应关注信用债的配置机会，合理控制久期和杠杆，把握市场趋势。