20180719-中国银河-债券市场简评_央行与银保监会双管齐下推动信用扩张_4页_341kb

债券市场简评总结

核心内容

2018年7月19日，央行与银保监会联合推出多项政策，旨在推动信用扩张，缓解市场流动性压力，支持实体经济融资需求。政策重点包括MLF资金支持、信贷投放导向及小微企业融资改善等方面，体现了政策层对当前经济形势的判断与应对。

主要观点

1. 央行与银保监会双管齐下推动信用扩张

• MLF资金支持：央行对银行进行窗口指导，对超出月初贷款额度的多增部分给予MLF资金支持，鼓励普通贷款而非票据和同业借款。
• 信用债投资支持：对于AA+及以上评级的信用债，按1:1比例给予MLF资金支持；AA+以下评级的信用债按1:2比例支持，但仅限产业类债券，金融债不适用。
• 银保监会政策导向：强调大中型银行应发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度，降低小微企业贷款利率，带动全行业贷款利率下行。

2. 流动性风险溢价改善，信用债配置预期提升

• 风险偏好变化：上半年信用债违约频发，导致市场风险偏好下降，资金主要流向利率债和高等级信用债。
• 流动性改善：近期央行货币政策边际宽松，流动性风险溢价有所改善，但传导至中低等级信用债仍有限。
• 信用利差扩大：低等级信用债收益率下行幅度小，信用利差持续扩大，反映市场对信用风险的担忧。
• 政策信号明确：央行与银保监会的联合行动，表明信用扩张政策将逐步推进，信用债市场或将迎来配置机会。

3. 缓解企业信用风险，支持实体经济发展

• 行业信用风险缓解：政策支持多增贷款投放，有助于缓解部分杠杆率高、现金流恶化的行业信用风险。
• 小微企业融资改善：小微企业融资难融资贵问题有望缓解，政策组合拳包括MLF抵押物扩展、定向降准、减税等。

4. 投资策略建议

• 利率债下行空间有限：长端利率下行空间有限，10年期国债利率中枢预计在3.5%-3.7%。
• 建议加杠杆：建议投资者适度加杠杆，以AAA等级信用债为底仓，适度增配AA+等级信用债。
• 久期控制：久期建议控制在2-3年，以应对市场波动。

关键信息

• 政策目标：缓解债务违约压力，改善流动性风险溢价，推动信用扩张。
• 政策工具：MLF资金支持、信贷投放导向、小微企业融资扶持。
• 市场影响：信用债配置需求上升，利率债波段操作行情将结束。
• 风险提示：政策对民营企业和小微企业的支持仍需时间，银行风险偏好尚未完全打开。

结论

政策层面已释放明确信号，信用扩张将逐步展开，对信用债市场形成支撑。建议投资者关注AA+等级信用债配置机会，控制久期在2-3年，并以AAA信用债为底仓，把握市场结构性调整带来的投资机遇。