20151130-东北证券-食品饮料2016年度策略报告_国改之火燎原_新商业模式酝酿_20页_1mb

食品饮料行业2016年度策略报告总结

核心内容

本报告对2015年食品饮料行业的整体表现及各子行业进行了分析，并提出了2016年的投资策略。整体来看，食品饮料板块在2015年11月19日时点涨幅为18.69%，跑赢沪深300指数。行业整体呈现分化趋势，部分子行业如葡萄酒、调味品景气度较高，而啤酒行业则面临较大压力。

主要观点

1. 白酒行业弱复苏趋势确立

• 白酒行业在经历2012-2014年的下行后，2015年1-9月产量、收入、利润均实现增长。
• 行业整体估值处于历史较低水平，具备配置价值。
• 投资机会主要来自全国性龙头企业提升市占率及国企改革带来的治理改善。
• 重点推荐：五粮液

2. 葡萄酒行业弱复苏，进口葡萄酒高景气

• 葡萄酒行业呈现弱复苏，进口葡萄酒市场持续高景气。
• 三四线城市消费崛起，带动葡萄酒消费增长。
• 张裕A通过渠道下沉和海外并购，有望分享进口酒高景气度。
• 重点推荐：张裕A

3. 乳制品行业增速持续下行

• 行业产量、收入、利润增速下滑，但毛利率有所提升。
• 二胎政策放开对奶粉行业带来利好，成为投资机会。
• 伊利股份凭借市场份额提升、产业链一体化及品类拓展，成为重点推荐对象。
• 重点推荐：伊利股份

4. 调味品景气相对较高

• 调味品板块增速虽回落，但仍是食品子行业中增长最快的板块。
• 味精行业整合后进入提价周期，食醋行业集中度提升，龙头受益。
• 阜丰集团和恒顺醋业因品牌、规模、渠道优势被重点推荐。
• 重点推荐：阜丰集团、恒顺醋业

5. 啤酒行业压力较大

• 啤酒市场接近饱和，销量持续下滑，面临外资侵蚀与新品冲击。
• 国企改革与行业整合是未来关注重点。
• 燕京啤酒凭借结构升级、中西部市场拓展及国企改革预期，成为重点推荐对象。
• 重点推荐：燕京啤酒

关键信息

行业表现

• 食品饮料板块：全年涨幅18.69%，在申万28个行业中排名倒数第8位。
• 各子行业表现：
  • 食品综合：56.20%
  • 啤酒：3.49%
  • 葡萄酒：23.32%
  • 调味品：25.29%
  • 白酒：19.48%
  • 乳制品：8.48%

财务数据

• 2015年1-9月，食品饮料行业收入3057.96亿元，同比增长5.68%；净利润412.95亿元，同比增长3.46%。
• 行业毛利率和净利率整体呈波动趋势，部分子行业如白酒、乳制品有所提升。

重点推荐公司

• 五粮液：预计2015-2017年EPS分别为1.62元、1.76元、1.94元，PE分别为16X、15X、13X，维持“增持”评级。
• 张裕A：预计2015-2017年EPS分别为1.60元、1.83元、2.10元，PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。
• 阜丰集团：味精行业进入提价周期，高档氨基酸业务快速增长，预计2015-2017年EPS分别为0.40元、0.51元、0.63元，PE分别为10.37倍、8.06倍、6.48倍，维持“买入”评级。
• 恒顺醋业：食醋行业集中度低，公司具备品牌与规模优势，预计2015-2017年EPS分别为0.77元、0.56元、0.73元，PE分别为30.87倍、42.50倍、32.79倍，维持“增持”评级。
• 燕京啤酒：吨酒市值低于国际水平，有望通过国企改革获得价值重估，预计2015-2017年EPS分别为0.26元、0.29元、0.34元，PE分别为31.76倍、28.84倍、24.93倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济低迷
• 食品安全事件
• 市场竞争加剧
• 进口酒冲击
• 行业集中度提升带来的竞争压力
• 大麦价格上涨

投资评级