20160904-华泰证券-白酒行业2016年中报总结_行业复苏确立_关注行业整合和国改_20页_1mb

白酒行业2016年中报总结及投资建议

核心内容

2016年上半年，白酒行业整体呈现回暖趋势，收入和净利润实现双位数增长。行业毛利率小幅提升，费用率下降，预收账款增长显著，表明企业对渠道商的议价能力增强，行业景气度持续回升。高端白酒率先复苏，中低端白酒跟随回暖，但分化加剧。未来三年，白酒行业将进入稳定期，行业整合与国企改革成为主要发展趋势。

主要观点

• 行业复苏确立：2016H1，白酒行业总收入670.8亿元，同比增长12.2%；净利润207.1亿元，同比增长13.1%。预收账款增长166.1%，达到224亿元，显示行业需求回暖趋势明确。

• 高端白酒率先复苏：高端白酒需求回升确定性最高，飞天茅台一批价从年初825元上涨至960元，五粮液两次提价，国窖1573竞争力提升。高端白酒的集中度不断提升，竞争格局改善。

• 中低端白酒分化加大：中低端白酒随高端回暖，但增速低于高端，区域性白酒企业复苏较弱。品牌力强的白酒企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等表现突出，而地方性品牌如老白干酒、口子窖等增长缓慢。

• 行业整合与国企改革趋势明显：白酒行业进入稳定期，市场集中度提升，收购兼并成为重要整合手段。古井贡酒收购武汉天龙黄鹤楼酒业51%股权，拉开行业整合序幕。国企改革通过混合所有制和员工持股等方式，激发管理层活力，释放企业增长潜力。

• 消费结构变化：未来五年，消费增长将由上层中产及富裕阶层驱动，他们对高端白酒的需求将显著增加，成为拉动增长的核心力量。

关键信息

行业财务表现

• 总收入：670.8亿元，同比增长12.2%
• 总净利润：207.1亿元，同比增长13.1%
• 毛利率：69.9%，同比提升2.1%
• 费用率：19.6%，同比下降4.6%
• 净利率：30.9%，同比提升0.7%
• 预收账款：224亿元，同比增长166.1%

重点企业表现

• 贵州茅台：收入181.7亿元，同比增长15.2%；净利润93.8亿元，同比增长12.1%；一批价从825元上涨至960元。
• 五粮液：收入132.6亿元，同比增长18.2%；净利润40.3亿元，同比增长17.7%；两次提价后一批价与茅台价差缩小。
• 泸州老窖：收入42.7亿元，同比增长15.5%；高档酒收入同比增长194.65%。
• 古井贡酒：收购黄鹤楼酒业51%股权，承诺2017年收入达8.05亿元，2021年达20.41亿元。
• 洋河股份：作为国企改革典范，通过员工持股提升管理效率，收入增长稳定。

行业趋势与展望

• 行业进入稳定期：预计未来三年行业增速在0%~5%之间，市场集中度将提升。
• 并购重组活跃：行业整合是未来趋势，特别是省内市场集中度低的企业，如老白干酒具备整合河北市场的潜力。
• 国企改革推进：混合所有制改革和员工持股计划成为激发企业活力的重要手段，五粮液、洋河股份等企业已率先实施。

投资建议

• 贵州茅台：高端白酒领军，具备调价基础，收入和利润增长确定，给予22倍PE估值，目标价355~365元，维持“买入”评级。
• 老白干酒：河北市场整合者，国企改革落地，具备高增长潜力，目标价35~41元，维持“买入”评级。
• 泸州老窖：高档酒触底反弹，国窖1573竞争力增强，给予30~35倍PE估值，目标价37.2~43.4元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。
• 宏观经济放缓：可能拖累消费意愿，影响白酒需求。