20151130-兴业证券-98年国企改革分析_知往鉴今_改革那些事_14页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告回顾了1998-2002年期间中国去产能与国企改革的历史经验，旨在为当前“供给侧”改革提供参考。通过分析当时改革的背景、原因、主要政策和实施效果，揭示了结构性改革对经济的影响与挑战。

主要观点

改革背景
- 1998年中央提出“供给侧”改革，强调从供给端化解结构性产能过剩，提高全要素生产率。
- 90年代末，中国面临严重的产能过剩问题，主要原因是高速信贷投放、体制障碍、货币政策紧缩及融资结构与绩效结构不匹配。
改革措施与路径
- 行政手段主导：政府通过直接行政命令、重点行业试点、财政补贴、贷款贴息等方式推进去产能和国企改革。
- 货币政策与财政政策协同：货币政策保持“中性偏紧”，财政政策则更加积极，如增发长期建设国债。
- 金融政策兜底：通过资产管理公司剥离银行不良资产，缓解企业债务压力。
- 需求端改革配合：房改、税改、汇改等措施释放新需求，促进产能消化。
纺织行业作为突破口
- 纺织行业在90年代末是产能过剩最严重的行业之一，占全国工业总产值首位，但长期亏损。
- 政府选择纺织行业作为改革突破口，主要因该行业涉及大量就业，且地方保护主义严重。
- 实施了多项具体政策，如财政补贴、贴息贷款、兼并破产、下岗分流、土地支持、出口退税等，以推动纺织行业去产能和脱困。
改革效果与影响
- 纺织行业在98-02年间实现显著去产能，亏损大幅减少，劳动生产率提升85%。
- 国有企业数量和职工人数大幅下降，但劳动生产率迅速提高。
- 改革过程中，居民资产减少导致居民杠杆迅速上升，对社会和经济产生一定负面影响。
后续影响与启示
- 四大资产管理公司成立并大规模剥离银行不良资产，推动了金融体系的稳定。
- 现代企业制度逐步推进，市场化进程加快。
- 改革经验对当前供给侧改革具有重要借鉴意义，特别是在政策协调、行政手段与市场机制结合、金融支持等方面。

关键信息

98年产能过剩原因：
- 高速信贷投放导致过度投资；
- 体制障碍阻碍去产能与去杠杆；
- 融资结构与绩效结构不匹配，资源错配严重；
- 货币政策从紧叠加亚洲金融危机影响。
主要政策手段：
- 财政政策：提供补贴、贴息贷款、土地支持；
- 货币政策：保持“中性偏紧”，倒逼企业去产能；
- 金融政策：成立资产管理公司剥离不良资产；
- 行政手段：直接下达任务，清理落后产能，控制新增产能。
纺织行业改革细节：
- 1998年国务院发布政策，明确纺织行业改革目标；
- 每压缩1万落后棉纺锭给予财政补贴300万元；
- 兼并破产政策重点向纺织行业倾斜；
- 下岗职工安置政策，设立再就业服务中心；
- 出口配额向纺织企业倾斜，提高出口退税率。
改革成果：
- 国有企业亏损面由39.1%降至20%；
- 纺织行业纱、布产量稳步提升，劳动生产率增长85%；
- 企业数目和劳动人口减少，但劳动生产率显著提高。
潜在问题与影响：
- 居民资产减少，居民杠杆迅速上升；
- 政府大规模推动再就业，但城市工人再就业难度大；
- 地方保护主义是改革阻力的重要来源。

结构与实施路径

政策推进：
- 产业改革与国企改革同步进行；
- 政府通过试点行业（如纺织）积累经验，再推广至其他行业；
- 强调“抓大放小”与“战略调整”策略。
改革成效：
- 企业数目和劳动人口减少；
- 劳动生产率提升；
- 产能利用率改善，行业扭亏为盈。
政策延续性：
- 资产管理公司成立，持续进行银行坏账剥离；
- 推进现代企业制度，增强企业市场化运作能力。

改革启示

供给侧改革需结合行政手段与市场机制；
金融政策在去杠杆和债务重组中发挥关键作用；
政策需考虑对居民财富和社会稳定的影响；
需要明确改革目标，分阶段推进，优先选择重点行业进行试点。

附录要点

纺织行业重点突破政策：
- 财政补贴和贴息贷款；
- 兼并破产与减员增效；
- 土地支持；
- 出口退税与配额倾斜；
- 棉花流通体制改革。
政策实施时间线：
- 1998年：启动纺织行业改革；
- 1999年：纺织行业继续推进；
- 2000年：全面完成纺织行业去产能任务。

投资评级说明

行业评级：基于12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现；
- 推荐：相对表现优于市场；
- 中性：相对表现与市场持平；
- 回避：相对表现弱于市场。
公司评级：基于12个月内公司股票相对上证综指/深圳成指的表现；
- 买入：相对大盘涨幅大于15%；
- 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间；
- 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间；
- 减持：相对大盘涨幅小于-5%。