20140615-湘财证券-银行业_2014年中期策略报告-银行到了该加仓的时候_29页_950kb

银行业2014年中期策略报告总结

核心内容概述

本报告由湘财证券研究所发布，时间为2014年6月15日，分析师为许荣聪。报告主要分析了2014年下半年银行行业的基本面、投资机会及策略建议，认为银行股具备估值修复的潜力，并建议投资者适当增加银行股配置。

主要观点

1. 业绩预计平稳增长

• 信贷规模：预计2014年新增信贷约为9.70万亿元，同比增长13.5%，增速较为稳健。
• 息差企稳：由于负债端活期存款占比下降，负债成本上升，但资产端通过结构调整（如中小企业和消费类贷款）使得贷款利率保持平稳，净息差有望企稳。
• 中间业务增长：手续费收入预计平稳增长，主要受理财产品、债券融资及创新业务（如资产证券化）推动。
• 资产质量：虽然不良贷款有所上升，但整体可控，拨备覆盖率维持在较高水平，对利润影响有限。

2. 多角度看待投资机会

2.1 资金面视角

• 流动性宽松：下半年流动性有望改善，M2增速可能高于政府目标，货币政策总体偏宽松。
• 利率下行空间：长期市场利率仍有下行空间，有助于降低社会融资成本，缓解企业负债压力。
• 国开债利率：国开债长期利率仍有下行空间，若利率下降50个基点，将对银行利润产生显著负面影响，但目前仍有调整空间。

2.2 底线思维

• 估值低位：银行股估值已处于历史低位，之前的不利因素（如利率市场化、资产质量、增速下行）已被市场充分认知，但并未导致银行盈利负增长或系统性风险。
• 安全边际高：在无超预期向下冲击的情况下，银行股估值具有极强的安全边际。

2.3 博弈视角

• 跑赢大盘：在经济下行和流动性宽松的背景下，银行股具备跑赢大盘的条件。
• 历史胜率：银行在8月、10月和12月跑赢大盘的概率分别为75%、87.5%和62.5%。
• 持仓结构变化：QFII、基金、信托等机构对银行股的持仓比重变化较大，基金持仓在一季度处于历史最低水平，显示配置机会。

2.4 事件催化

• 沪港通：作为下半年最有利的催化剂，沪港通可能带来套利空间，港股投资者偏好大盘股，有利于银行股估值修复。

关键信息

• 信贷增长：预计2014年新增信贷9.70万亿元，增速13.5%。
• 息差影响：负债成本上升与资产端利率平稳，净息差有望企稳。
• 不良贷款：2014年一季度商业银行不良贷款余额为6461亿元，不良率1.04%，但资产质量压力可控。
• 拨备覆盖率：商业银行拨备覆盖率为273.66%，维持在较高水平。
• M2与沪深300：M2与沪深300指数高度相关，流动性改善将对股市形成支撑。
• 利率下行预期：长期利率仍有下行空间，有利于银行股估值修复。
• AH股溢价：银行A股普遍被港股溢价，存在套利空间。
• 投资建议：激进投资者可配置平安银行、兴业银行、招商银行和民生银行；保守型投资者可配置国有大行。

投资策略建议

• 配置建议：增加银行股持仓比例，尤其在流动性宽松和利率下行的背景下。
• 策略分类：
  • 激进型：平安银行、兴业银行、招商银行、民生银行
  • 保守型：国有大行（如工商银行、建设银行、中国银行等）

总结

本报告综合基本面、资金面、估值和事件催化等多角度分析，认为2014年下半年银行股具备估值修复的条件。尽管银行资产质量仍存在一定压力，但整体盈利预期平稳，叠加流动性宽松和利率下行趋势，银行股投资机会值得关注。投资者可考虑在当前低位配置银行股，以获取潜在的超额收益。