20250929-国贸期货-贵金属（AU_AG）季度报告_降息重启_潜力未尽_20页_1mb

降息重启 潜力未尽

核心观点

• 黄金：四季度的降息逻辑是金价上涨的核心支撑；长期来看，金价中枢仍将继续上移；需关注美国经济增长的阶段性扰动。
• 白银：在降息逻辑和软着陆预期下，银价有望挑战历史新高；但需警惕估值回升带来的波动风险。

2025年三季度行情回顾

• 黄金：经历4个月的盘整后，金价在8月中下旬启动强劲上涨，内外盘价格双双再创新高。截至9月26日，伦敦现货黄金三季度涨幅约13.83%，全年涨幅约43.2%；SHFE黄金期货主力三季度涨幅约12.37%，全年涨幅约39.7%。
• 白银：自5月底以来，受益于金银比价修复和关税政策扰动，银价强势补涨。截至9月26日，伦敦现货白银三季度涨幅约27.55%，全年涨幅约59.4%；SHFE白银期货主力三季度涨幅约24.81%，全年涨幅约46.4%。

四季度市场展望

黄金

• 核心支撑：美联储9月重启降息，年内尚有2次左右的降息预期，叠加四季度美联储主席提名人选确定，特朗普对美联储的控制力度提升，为远期降息提供想象空间。
• 潜在扰动：尽管美国经济存在阶段性走弱风险，但整体或呈现中性增长甚至软着陆预期，可能对金价上行节奏构成一定扰动。
• 中长期逻辑：美国政府债务扩张、美元信用走弱、地缘政治风险加剧等因素，将继续支撑黄金的货币属性和避险属性，金价中枢有望继续上移。

白银

• 上涨逻辑：降息带来的流动性宽松利好白银的金融属性，经济软着陆预期则利好其工业属性，叠加全球供需失衡，银价有望挑战历史新高。
• 波动风险：近期资金流入导致估值回升，若实物需求边际放缓或投机资金撤退，银价可能出现剧烈波动。

主要宏观影响因素分析

3.1 美联储重启降息，流动性宽松利好贵金属

• 美联储9月降息25个基点，重启降息周期，点阵图显示年内将再降息50个基点，未来两年各降息25个基点。
• 美联储对美国经济前景仍持中性偏鹰态度，降息主要为应对就业市场下行风险。
• 特朗普对美联储的施压或进一步削弱美元信用，提升远期降息预期。

3.2 美国经济阶段性走弱，但韧性犹存

• 就业市场显著降温，非农数据不及预期，失业率回升，显示经济存在下行风险。
• 消费支出和零售销售表现尚可，显示经济韧性。
• 三季度经济数据整体表现中性，市场对软着陆预期增强。

3.3 中长期黄金上涨逻辑稳固

• 美国政府债务扩张、美元信用走弱、地缘政治风险持续等因素，推动黄金作为对冲工具的需求。
• 全球央行持续购金，对冲美元信用风险，支撑金价中枢上行。
• 避险情绪持续，尤其在中美贸易谈判和中东局势背景下。

基本面影响因素分析

4.1 黄金：供给平稳，需求强劲

• 供给：全球黄金总供应量保持平稳，库存持续攀升。
• 需求：投资需求强劲，尤其是黄金ETF持续净流入，央行购金延续，实物需求受高金价抑制。
• ETF动态：全球黄金ETF连续两个季度净流入，国内ETF流入显著，但三季度有所放缓。

4.2 白银：供需失衡，工业属性支撑

• 供需格局：全球白银仍处于供需失衡状态，2025年供需缺口约3661吨。
• 工业需求：光伏、新能源汽车、芯片半导体等新兴领域对白银需求维持高位，支撑银价上涨。
• 投资需求：白银ETF和CFTC非商业持仓显著回升，投资需求对银价构成支撑。
• 库存动态：三季度白银库存呈现内降外升格局，但总体仍处于累库趋势。

风险提示

• 政策风险：关税政策、对内减税政策的变化可能对美国经济和美元信用造成冲击。
• 经济不确定性：美国经济增长存在阶段性走弱风险。
• 美联储降息空间：若降息空间被压缩，可能削弱贵金属的上涨动力。
• 地缘/政治/金融风险：地缘政治局势复杂，可能引发市场避险情绪，影响贵金属走势。

附：品种观点评价体系